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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司二季度業(yè)績好于預(yù)期，社區(qū)生態(tài)穩(wěn)固虧損大幅收窄，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步減虧。
　　摘要：
　　維持“增持”評級。公司二季度業(yè)績好于預(yù)期，社區(qū)生態(tài)穩(wěn)固廣告表現(xiàn)強(qiáng)勁，堅(jiān)定降本提效下有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)減虧。考慮到游戲上線節(jié)奏延緩、非核心業(yè)務(wù)調(diào)整及經(jīng)營費(fèi)用管控有序，我們調(diào)整2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤至-33.7/-9.4/18.4億元人民幣（前值為-34.9/-10.1/19.7億元人民幣），維持目標(biāo)價203.95港元，維持“增持”評級。
　　收入保持平穩(wěn)，虧損改善力度超預(yù)期。公司23Q2實(shí)現(xiàn)收入53.04億元，同比+8%，廣告強(qiáng)勁帶動收入好于預(yù)期；毛利潤12.28億元，同比+66%，毛利率23%，同比+8pct，環(huán)比+1pct，收入結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)化帶動毛利率持續(xù)提升；經(jīng)調(diào)整凈利潤-9.64億元，同比收窄51%，公司堅(jiān)定降本增效下減虧好于市場預(yù)期，2024年盈虧平衡目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　用戶規(guī)模壯大粘性提升，Up主活躍度依舊。公司23Q2平均MAU、DAU 3.24、0.97億人，同比+6%、+16%，DAU/MAU 29.8%，同比+2.5pct，銷售費(fèi)用同比-22%下DAU穩(wěn)健增長用戶粘性持續(xù)提升；用戶日均使用時長為94分鐘，同比+13%，淡季用戶時長保持平穩(wěn)，用戶總使用時長同比+22%；創(chuàng)作者端，23Q2日活躍Up主數(shù)量同比+19%，獲得收入Up主數(shù)量同比+40%，月均投稿量同比+43%，Up主活躍度不減變現(xiàn)生態(tài)良好，外顯數(shù)據(jù)調(diào)整落地有望鞏固中視頻生態(tài)。
　　電商廣告推動廣告高增，VAS穩(wěn)健游戲儲備上線在即。公司23Q2實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)收入23.02億元，同比+9%，其中直播收入同比+32%，期末大會員數(shù)2045萬人，占MAU比重為6.31%，大會員受內(nèi)容供給影響、直播增長強(qiáng)勁依然為VAS重要支撐；廣告收入15.73億元，同比+36%，環(huán)比+14pct，618電商廣告同比超過+200%，交易生態(tài)中心成立商業(yè)化全面提效；移動游戲收入8.91億元，同比-15%，《優(yōu)俊少女》《依露希爾》等陸續(xù)上線將貢獻(xiàn)增值；IP衍生品及其他收入5.39億元，同比-10%，業(yè)務(wù)調(diào)整與電競賽事版權(quán)轉(zhuǎn)授減少導(dǎo)致收入承壓。
　　風(fēng)險提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；游戲表現(xiàn)未及預(yù)期；費(fèi)用管控未及預(yù)期等。