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伴隨終端消費(fèi)復(fù)蘇，公司各品牌收入同比均實(shí)現(xiàn)良好增長，23Q2營收、歸母凈利潤分別同比+40.77%、+157.54%。公司持續(xù)升級產(chǎn)品力、渠道力、品牌力、運(yùn)營力，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營質(zhì)量，推進(jìn)門店拓展。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為6.61億元、7.78億元、9.09億元，當(dāng)前市值對應(yīng)23PE13X、24PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　 23Q2業(yè)績顯著復(fù)蘇。1）23H1：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.71億元，同比+23.79%，歸母凈利潤4.08億元，同比+53.94%。增長主要系公司各品牌經(jīng)營計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，各品牌收入同比均實(shí)現(xiàn)良好增長，控制終端折扣以提升毛利率，費(fèi)用率下降，實(shí)現(xiàn)營收、利潤雙增長。
　　2）23Q2：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.80億元，同比+40.77%，歸母凈利潤1.52億元，同比+157.54%。
　　收入拆分：樂飛葉、愷米切&TB、哈吉斯品牌增速領(lǐng)先，直營好于加盟。
　?、俜制放疲?）報(bào)喜鳥：23H1報(bào)喜鳥品牌營收8.03億，同比+14.18%；截至上半年，門店數(shù)量較年初-19家至785家，其中直營店/加盟店數(shù)量分別為219家/566家，較年初-2/-17家。
　　2）哈吉斯：23H1營收8.58億，同比+29.62%；截至上半年，門店數(shù)量較年初+14家至431家，其中直營店/加盟店數(shù)量分別為320家/111家，較年初+7/+7家。
　　3）樂飛葉：23H1營收1.15億，同比+55.64%；截至上半年，門店數(shù)量較年初-3家至63家。
　　4）愷米切&TB：23H1營收0.93億，同比+31.85%；截至上半年，門店數(shù)量較年初-3家至170家，。
　　5）寶鳥：23H1營收5.19億，同比+23.3%。
　?、诜智溃?）線上：23H1線上營收3.90億，同比+7.89%；其中淘系平臺交易金額1.85億，同比+6.75%，退貨率39%，同比-2pct。
　　2）線下：直營好于加盟，持續(xù)優(yōu)化線下渠道結(jié)構(gòu)，購物中心店占比提升。23H1直營營收10.43億，同比+42.70%；加盟營收3.32億，同比+1.19%。截至23H1，公司門店數(shù)量較年初-14家至1670家，單店面積較年初+2.33%；其中直營/加盟門店數(shù)量分別為746家/924家，較年初+0家/-14家，直營/加盟單店面積較年初+2.61%/2.44%；商場/購物中心/街邊店數(shù)量分別為552家/525家/593家，較年初-24/家+17家/-7家，商場/購物中心/街邊店單店面積較年初+3.09%/+1.36%/+2.16%。
　　3）團(tuán)購：23H1團(tuán)購營收5.49億，同比+21.86%。
　　費(fèi)用率下降，盈利能力顯著提升。1）23H1：毛利率同比增長1.09pct至65.53%，其中線上、直營、加盟、團(tuán)購渠道毛利率分別為70.05%、77.06%、66.41%、47.57%，同比+1.99pct、-0.57pct、-1.3pct、+2.78pct；期間費(fèi)用率同比下降2.58pct至46.09%，主要是銷售費(fèi)用率同比下降2.89pct；歸母凈利率同比增長3.23pct至16.50%。
　　2）23Q2：毛利率同比增長2.28pct至64.94%；期間費(fèi)用率同比下降2.83pct至50.07%，主要是銷售費(fèi)用率同比下降3.39pct；歸母凈利率同比增長5.84pct至12.88%。
　　現(xiàn)金流顯著恢復(fù)，營運(yùn)能力增強(qiáng)。1）23H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.39億元，同比增長1981.60%，主要系公司營收增長、銷售回款增加所致。2）23H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為48天，同比-6天。3）23H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為251天，同比-42天。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司把握消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會，持續(xù)升級產(chǎn)品力、渠道力、品牌力、運(yùn)營力，重點(diǎn)關(guān)注和提升門店運(yùn)營質(zhì)量，控制終端折扣率及費(fèi)用率，探索建立柔性化組織管理體系，促進(jìn)各品牌實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?？紤]到公司多品牌門店運(yùn)營提效、下半年繼續(xù)推進(jìn)拓店，小幅上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023年-2025年公司收入規(guī)模分別為53.9億元、61.8億元、70.6億元，同比增速分別為25%、15%、14%。歸母凈利潤分別為6.61億元、7.78億元、9.09億元，同比增速分別為44%、18%、17%。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE13X、24PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者購買力恢復(fù)較慢，品牌銷售增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上流量成本增加侵蝕利潤空間風(fēng)險(xiǎn)。