>> 國信證券-鋅行業(yè)專題：礦山增量低于預期，供需格局邊際向好-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 1153KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
| 下載權限： |
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鋅的資源稀缺性。全球鋅資源靜態(tài)可采年限為僅為20年（銅可采年限40年，鋁可采年限80年），在基本金屬當中屬于可采年限偏低的品種。再生鋅回收率低，在所有基本金屬中，鋅的廢舊金屬回收應用占比是最低的，主要原因是鋅金屬60%應用于鋼材鍍鋅，而鍍鋅層難以直接回收，導致再生鋅回收率偏低，這也凸顯了鋅的稀缺性。
◆鋅行業(yè)呈現(xiàn)周期性波動，當前處于2017-2019年鋅價高位后的鋅精礦產(chǎn)能釋放期，但實際產(chǎn)量增長不及預期。需求決定價格方向，供給決定價格彈性。2000年以來全球鋅價有四次上漲行情，分別是2003-2008年，中國經(jīng)濟騰飛拉動的鋅價上漲；2009-2011年，中國四萬億刺激+美聯(lián)儲量化寬松拉動鋅價上漲；2016-2018年，中國棚改貨幣化+歐美經(jīng)濟同步復蘇；2020-2021年，疫情暴發(fā)后美聯(lián)儲開啟無限量寬松措施。2019年之后普遍認為未來幾年將處于2016-2018年鋅價牛市帶來的擴產(chǎn)周期，導致鋅預期走弱。但此輪資本開支規(guī)模遠小于2009-2013年，對應的精礦擴張規(guī)模也將小于上一輪。并且從實際產(chǎn)量來看，產(chǎn)量增量遠不及預期。
◆開發(fā)新礦山或現(xiàn)有礦山擴建需要價格激勵，當前鋅價對礦山擴張激勵有限。參考2004-2007年那一波周期高點，中國的重工業(yè)化和城鎮(zhèn)化快速推進，疊加歐美經(jīng)濟復蘇，引發(fā)的一輪長時間牛市，全球鋅礦山建設明顯提速。去年年底時，普遍預期2023年全球鋅精礦產(chǎn)量增加30萬噸左右，然而截至今年5月份，全球鋅精礦產(chǎn)量非但沒有增量，反而同比下降1%。尤其今年5-6月份鋅價大跌時，海外兩個大型項目宣布停產(chǎn)：一是Boliden旗下Tara項目，由于虧損而停產(chǎn)進入維護階段；二是Newmont旗下Pe？asquito項目由于工會罷工而宣布不可抗力。
◆長周期來看，全球鋅市場沒有大的過剩壓力。預計2022-2025年全球鋅精礦產(chǎn)量年化增速2.5%。過去20年全球精煉鋅需求年均復合增速為2.0%，因此即使所有新增項目按計劃順利投產(chǎn)，也不會產(chǎn)生大的供應過剩。以當前的開發(fā)項目推算，到2025年前后，新增項目的增量將無法彌補老舊礦山退出和品位下降帶來的減量，全球鋅精礦產(chǎn)量將見頂回落。
◆看好國內穩(wěn)增長政策及國外補庫周期拉動鋅的需求。國內外鋅消費結構類似，有60%以上用于鋼材鍍鋅，包括鍍鋅板帶、鍍鋅鋼絲繩鋼絞線、鍍鋅焊管及鍍鋅鋼結構等。從終端消費領域來看，鋅主要用于基礎設施建設、建筑、汽車、日用消費品等領域，我們看好國家穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，傳統(tǒng)領域對鋅需求有一定韌性。
◆推薦標的：馳宏鋅鍺、中金嶺南、西部礦業(yè)風
險提示
相關企業(yè)擴產(chǎn)進度低于預期的風險；地產(chǎn)鏈后周期復蘇偏弱，對工業(yè)金屬需求不及預期的風險；受美聯(lián)儲貨幣政策影響，加息時間更久、終端利率更高對大宗商品價格的抑制風險
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