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2月以來(lái)轉(zhuǎn)債各策略的有效性
　　對(duì)于轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，溢價(jià)率的高企，導(dǎo)致了轉(zhuǎn)債相對(duì)性價(jià)比一直低于股票，但若從操作體驗(yàn)來(lái)看，轉(zhuǎn)債的抗跌性，又好于股票，這種抗跌性的背后，來(lái)自于目前陡峭的估值曲線，底層邏輯在于轉(zhuǎn)債資金更好的穩(wěn)定性。
　　不妨先以轉(zhuǎn)債的股性、債性來(lái)看策略的有效性。1）截至8月17日，偏債型、平衡型策略的收益接近，但偏債型品種波動(dòng)更小。偏股型策略則出現(xiàn)了較大幅度的回撤。2）估值曲線的變化是偏債/平衡型轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)異的重要因素。3）估值曲線上移反映的是資金面的因素。4）短期看，這種轉(zhuǎn)債“避風(fēng)港”的狀態(tài)可能持續(xù)，但對(duì)后續(xù)彈性透支也較為顯著。
　　2月以來(lái)常規(guī)策略的表現(xiàn)
　　從轉(zhuǎn)債一些常規(guī)策略的表現(xiàn)來(lái)看，表現(xiàn)最好的是高分紅正股策略，而其余的策略均難以跑贏轉(zhuǎn)債指數(shù)。另外，策略呈現(xiàn)出來(lái)了回歸的屬性：1)高分紅策略的跑贏與風(fēng)格的回歸、估值抬升相關(guān)。2)偏股/低溢價(jià)策略更偏向于跟隨股市表現(xiàn)，且溢價(jià)率存在不確定性。3)低價(jià)/高YTM策略更容易受到信用風(fēng)險(xiǎn)影響。4)雙低策略也未反映出下跌過(guò)程中的抗跌性，以及上漲中的彈性。
　　綜合來(lái)看，轉(zhuǎn)債的常用策略，展現(xiàn)出了明顯的回歸屬性，在2021-2022年的行情中表現(xiàn)更好的低價(jià)、雙低、偏股策略在回吐收益。而高股息策略則展現(xiàn)出很好的債券增強(qiáng)屬性，但很大程度受益于市場(chǎng)風(fēng)格、估值上行的帶動(dòng)。
　　新券的搶籌效率在抬升。7月以來(lái)，轉(zhuǎn)債上市的數(shù)量明顯增多，并且更多優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)債以更為合理的價(jià)格上市，新老券估值上也開(kāi)始偏向于新券，這也給予了轉(zhuǎn)債新券更多的交易型、配置型機(jī)會(huì)。
　　市場(chǎng)策略：持有結(jié)構(gòu)可偏向于優(yōu)質(zhì)新券
　　股市依然受制于資金面、信心因素。但同時(shí)，股市已經(jīng)處于絕對(duì)低位水平，雖然目前市場(chǎng)資金減量、觀望情緒濃厚，但賠率和性價(jià)比已經(jīng)很高，一方面需要很強(qiáng)的交易能力、另一方面也需要考慮踏空的風(fēng)險(xiǎn)。
　　轉(zhuǎn)債抗跌性依然不錯(cuò)，關(guān)注新券機(jī)會(huì)。從周五的表現(xiàn)來(lái)看，轉(zhuǎn)債資金撤出的力量明顯下降，轉(zhuǎn)債后期依然更大概率處于具備抗跌性的階段。另外，優(yōu)質(zhì)新券給予的機(jī)會(huì)，在定價(jià)趨于合理階段，可以更加關(guān)注。轉(zhuǎn)債的抗跌性來(lái)自于資金相對(duì)充裕。但這種抗跌性背后依然是高估值，若債市資金面穩(wěn)定性出問(wèn)題、或者股市破位，都會(huì)打亂轉(zhuǎn)債投資人目前的交易心態(tài)，當(dāng)然目前仍未見(jiàn)到觸發(fā)因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期