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為何近期“資產荒”行情進一步演繹？我們認為主要有3個原因：（1）6月份存款利率下調后，銀行表內資金向表外轉移速度加快，信用債配置力量增強。（2）穩(wěn)增長預期發(fā)酵，交易盤謹慎追漲利率債，更多目光轉向信用債市場。（3）“理財贖回潮”之后，公募基金普遍低配中低評級城投債。近期“特殊再融資”發(fā)行預期升溫形成利好，公募倉位開始回補。
　　短期內，我們認為“資產荒”行情和中低評級城投債的右側交易仍將持續(xù)，原因有三：（1）存款利率或進一步下調，表內資金加速流向理財產品。（2）短期內信貸投放難以大幅回暖，銀行表內資金繼續(xù)增配債市。（3）央行資金面態(tài)度易松難緊，利好杠桿策略。
　　經過近期行情催化后，1Y短端進一步信用下沉空間相對有限。相比之下，2-3年利差仍有一定空間，我們認為適當拉長久期或成為下一階段城投債增厚收益的方向。
　　哪些信號可能是“資產荒”行情翻轉的信號？我們建議重點關注兩個指標：一個是制造業(yè)PMI指標，與企業(yè)信貸同步。若PMI回升至50以上，需要引起投資者重視；另一個是地產銷售指標，與居民信貸同步。若地產銷售出現周期性回升態(tài)勢，則建議及時止盈。不過我們認為，在外需仍有下行壓力，以及現階段房地產政策較難帶來周期性回暖的背景下，短期內上述兩個信號出現的可能性不大。
　　風險提示：疫情波動風險、政府債務發(fā)行超預期、資金面收緊超預期、中國央行貨幣政策超預期、信貸投放超預期、稅收超預期、歷史數據無法預測未來走勢，相關資料僅供參考。