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事件：公司發(fā)布2023H1業(yè)績報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)收入10.05億元，同比增長14.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.12億元，同比降低3.16%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-2.22億元，同比增長6.77%。單季度來看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入5.36億元，同比增長6.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.21億元，同比增長14.22%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-1.26億元，同比增長24.88%。
　　收入端穩(wěn)定增長，毛利率及費(fèi)用率有所改善。上半年公司收入端整體保持穩(wěn)定增長，同時(shí)公司第二季度毛利率較第一季度毛利率大幅提升了19.46個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于第一季度低毛利業(yè)務(wù)占比高于去年同期。與此同時(shí)，公司降本增效的成果持續(xù)體現(xiàn),上半期間費(fèi)用同比基本持平，期間費(fèi)用率同比下降12.53%，其中研發(fā)費(fèi)用率同比下降8.21個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比下降2.19個(gè)百分點(diǎn)，人均創(chuàng)收也提升明顯。
　　新業(yè)務(wù)開始發(fā)力，數(shù)據(jù)安全、信創(chuàng)安全等保持高增長，同時(shí)能力訂閱占比顯著提升。分業(yè)務(wù)來看：1）數(shù)據(jù)安全：收入同比增長35.82%；2）大數(shù)據(jù)與態(tài)勢感知：收入同比增長24.99%；3）云計(jì)算：收入同比略增，其中軟件收入同比增長91.89%，云安全收入同比增長161.44%；4）信創(chuàng)：收入同比增長74.27%；5）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全：收入同比增長53.00%。此外。公司披露了能力訂閱的占比情況，即面向已銷售的安全產(chǎn)品提供以月、年計(jì)費(fèi)的安全知識(shí)（包括威脅情報(bào)信息等），面向客戶或合作伙伴提供以天、月、年和流量計(jì)費(fèi)的云端檢測和防護(hù)，以安全能力訂閱模式實(shí)現(xiàn)的收入。今年上半年公司能力訂閱占比達(dá)12.54%，相較于22年上半年的6.52%以及22年全年8.84%有了明顯提升。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)防火墻市場的先驅(qū)和行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益AI監(jiān)管、信創(chuàng)、數(shù)據(jù)安全等政策。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入分別為42.71/53.90/68.72億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.83/5.01/6.43億元，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期。