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事件：8/18，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn),確定了一攬子政策措施。
　　活躍資本市場(chǎng)工作把握四大原則，聚焦制度和費(fèi)用優(yōu)化、加強(qiáng)多部門聯(lián)合發(fā)力。監(jiān)管提出在活躍資本市場(chǎng)的工作中要把握標(biāo)本兼治、突出重點(diǎn)、穩(wěn)字當(dāng)頭、發(fā)揮合力四大原則。1）“標(biāo)本兼治”指向持續(xù)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，統(tǒng)籌發(fā)展股票、債券、期貨市場(chǎng)。2）“突出重點(diǎn)”即要力爭(zhēng)引入源頭活水、降低交易成本；滬深北交所當(dāng)日均宣布下調(diào)證券交易經(jīng)手費(fèi)率，測(cè)算出會(huì)減少投資者2022年交易成本約65億元，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多的降低交易摩擦成本措施出臺(tái)以促進(jìn)交投活躍。3）“穩(wěn)字當(dāng)頭”指向穩(wěn)預(yù)期和維護(hù)市場(chǎng)總體平穩(wěn)。4）“發(fā)揮合力”指向加強(qiáng)跨部委溝通和政策協(xié)同，后續(xù)其他部委，多部委聯(lián)合合力，針對(duì)市場(chǎng)呼聲較高的下調(diào)證券交易印花稅稅率，證監(jiān)會(huì)雖未給予確切答復(fù)，但后續(xù)跨部門的政策協(xié)同可期。
　　活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的主要措施包括投資、融資、交易等六大方面，投資者參與力度有望顯著提升。1）加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金：在資管產(chǎn)品打破剛兌、理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，疊加公募管理費(fèi)率下降下，標(biāo)準(zhǔn)化公募基金對(duì)資金的吸引力有望提升。2）優(yōu)化回購(gòu)條件、推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合，提高公司投資吸引力：目前回購(gòu)限制較多，放開(kāi)有望提升上市公司股價(jià)穩(wěn)定性；同時(shí)中特估體系下推動(dòng)央企加大并購(gòu)重組力度，預(yù)計(jì)央企將有更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入；3）提升交易便利性：降低費(fèi)率、優(yōu)化完善交易機(jī)制、適當(dāng)延長(zhǎng)交易時(shí)間；4）激發(fā)市場(chǎng)活力：優(yōu)化證券公司風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬優(yōu)質(zhì)券商資本約束，提升資金使用效率；5）統(tǒng)籌A+H股活躍度；6）加強(qiáng)跨部委協(xié)同，形成資本市場(chǎng)合力。
　　本次會(huì)議提及激發(fā)市場(chǎng)活力等措施與我們此前預(yù)期基本一致，頭部券商更為受益。會(huì)議中提及“優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，提升資本使用效率”，A股上市券商當(dāng)前平均經(jīng)營(yíng)杠桿比較僅3.5倍，與海外投行動(dòng)輒10倍以上的杠桿相比，我國(guó)優(yōu)質(zhì)券商的杠桿水平仍然偏低。后續(xù)若能降低資本消耗系數(shù)、適當(dāng)放松對(duì)優(yōu)質(zhì)券商的資本約束指標(biāo)，則客需資本金業(yè)務(wù)較強(qiáng)的頭部券商的杠桿倍數(shù)有望有效提升，從而提升ROE中樞，測(cè)算若有效杠桿提升2-4倍，則ROE將提升約4-8pct；從資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率等風(fēng)控指標(biāo)綜合來(lái)看，頭部大型券商更有望受益于資本約束放松措施推出。此外，提及“研究適度降低場(chǎng)內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比率”，意味著同樣的保證金未來(lái)能夠撬動(dòng)更多的券商融資業(yè)務(wù)量，從而有助于提升場(chǎng)內(nèi)杠桿資金規(guī)模。
　　重申看好本輪行情可比18年10月-19年3月。彼時(shí)板塊PB從1.0倍漲到1.9倍，區(qū)間最大漲幅接近90%，相對(duì)滬深300指數(shù)超額收益約60pct。當(dāng)前券商板塊7/24政治局會(huì)議以來(lái)僅上漲15%，估值1.24倍PB，在近十年約20%分位。
　　投資建議：跨部門聯(lián)動(dòng)的政策從醞釀、討論、到出臺(tái)需要時(shí)間，在這段時(shí)間市場(chǎng)/券商可能會(huì)有階段性調(diào)整，在上述一攬子政策措施落地直至達(dá)到“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的目標(biāo)之前，券商板塊調(diào)整即是機(jī)會(huì)。一是籌碼低（6月持倉(cāng)0.35% /流通市值占比4%，顯著低配），二是政策支持（活躍資本市場(chǎng)），三是基本面預(yù)期改善（全年利潤(rùn)增速將顯著快于中期利潤(rùn)增速）且估值依然在底部。
　　選股方面，一是低估值高杠桿央國(guó)企券商，建議關(guān)注中信證券/華泰證券；二是具有做強(qiáng)做大訴求中型券商，建議關(guān)注國(guó)聯(lián)證券/東吳證券；三是高beta的券商IT標(biāo)的，建議關(guān)注指南針/財(cái)富趨勢(shì)/頂點(diǎn)軟件/同花順/東方財(cái)富等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革政策低于預(yù)期；國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化；流動(dòng)性大幅收緊。