>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報(bào)：2.26％的存單利率被降息打破，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有回落空間-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本期投資提示：
債市周觀點(diǎn)：2.26%的存單利率被降息打破，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有回落空間
和7月中下旬資金面表現(xiàn)較為一致，8月第三周資金面開始明顯收斂，隔夜資金利率大幅上行，R001、R007周均值分別報(bào)收1.94%、1.95%，分別較上周上行40.90bp、15.23bp，機(jī)構(gòu)普遍降低杠桿，質(zhì)押式回購成交量環(huán)比下行。但7月信貸數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期后，8月中旬央行“不對(duì)稱式”降息落地，7天OMO利率調(diào)降10bp，1年MLF利率調(diào)降15bp，打破了7月以來債市震蕩走勢，1年AAA同業(yè)存單收益率打破前期2.26%低點(diǎn)，報(bào)收2.21%，長端收益率下行幅度普遍超過短端，10Y期國債收益率報(bào)收2.56%，收益率曲線整體向“牛平”方向演繹。海外方面，10Y期美債收益率繼續(xù)上行至4.26%，美元指數(shù)報(bào)103.44。
我們認(rèn)為短期不用過度擔(dān)心降息落地后的調(diào)整壓力，對(duì)于當(dāng)下債市而言，即使從中短期看，長短端利率均存在繼續(xù)壓縮的空間，重點(diǎn)關(guān)注以下幾條線索：（1）目前10Y期國債收益率（2.56%）仍在1年MLF利率（2.50%）之上，預(yù)計(jì)長端利率仍有壓降空間；（2）雖然8月降息帶動(dòng)1年AAA同業(yè)存單收益率（2.21%）小幅下破前期2.26%低點(diǎn)，但距離前期低點(diǎn)（2.0%以下）仍有較大空間，從同業(yè)存單的角度看債牛仍有空間。
短期內(nèi)債市的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于穩(wěn)增長政策是否超預(yù)期，但房地產(chǎn)與去年的消費(fèi)或不可簡單類比，當(dāng)前房地產(chǎn)市場走弱是短期和長期因素疊加的結(jié)果，居民信貸行為同樣轉(zhuǎn)為保守，房地產(chǎn)市場短期或仍有政策優(yōu)化空間，但趨勢和預(yù)期的扭轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。
熱點(diǎn)關(guān)注：商業(yè)銀行和非法人類產(chǎn)品延續(xù)積極，券商和境外機(jī)構(gòu)情緒降溫——2023年7月債券托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
?。ㄒ唬﹤患?jí)發(fā)行有所回暖，二級(jí)收益率以震蕩為主
一級(jí)市場：7月地方債發(fā)行繼續(xù)加速，信用債融資基本持平，同業(yè)存單凈供給明顯偏強(qiáng)。具體來看，7月利率債凈供給5849億元，環(huán)比少增1843億元，同比多增1291億元，環(huán)比少增主因國債發(fā)行減少；由于中債和上清所統(tǒng)計(jì)的信用債種類較繁雜，我們通過倒算的方法計(jì)算信用債凈供給情況（即全部債券凈供給減去利率債和同業(yè)存單凈供給），7月信用利差整體進(jìn)一步壓縮，信用債融資有所回暖，凈供給環(huán)比微升，信用債（除同業(yè)存單，下同）凈供給1864億元，環(huán)比多增352億元，同比多增1709億元；7月同業(yè)存單融資明顯偏強(qiáng)，凈供給3924億元，環(huán)比多增3900億元，同比多增6856億元。
二級(jí)市場：7月債市受政策擾動(dòng)較大，但政策沖擊后債市情緒平復(fù)較快。全月來看，債券收益率普遍下行，尤其是資金面寬松之下短端收益率下行幅度較大，曲線表現(xiàn)“牛陡”。7月上旬政策預(yù)期降溫，但是月底政治局會(huì)議表述超預(yù)期，政策節(jié)奏影響之下債市先漲后跌，10Y國債收益率在7月24日觸及月內(nèi)2.59%低點(diǎn)，全月基本收平，7月底10Y期國債收益率報(bào)收2.66%。資金面寬松之下短債相對(duì)表現(xiàn)較好，收益率曲線表現(xiàn)偏陡。從債券品種上看，短期信用債和超長期利率債收益率下行幅度較大，表現(xiàn)較為亮眼，3年和5年期二級(jí)資本債以調(diào)整為主。
?。ǘ┥虡I(yè)銀行非法人類產(chǎn)品延續(xù)積極，券商和境外機(jī)構(gòu)情緒降溫
7月債券一級(jí)發(fā)行有所回暖，二級(jí)市場以震蕩收漲為主，投資機(jī)構(gòu)債券買賣行為各異。商業(yè)銀行、非法人類產(chǎn)品繼續(xù)增持，持債份額上行，債券投資行為延續(xù)積極；券商、境外機(jī)構(gòu)由增持轉(zhuǎn)為減持，持債份額下行，債券投資行為偏保守，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持債份額持平。其中商業(yè)銀行持債份額為56.47%，和2023年3月的高位水平持平；非法人類產(chǎn)品份額為26.60%，雖然較Q1有所修復(fù)，但仍處歷史偏低水平。
周度（8.14-8.18）資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收4.26%。具體來看：（1）資金：8月第三周資金面有所收斂，降息催化下1年AAA同業(yè)存單報(bào)收2.21%，機(jī)構(gòu)杠桿回落、隔夜質(zhì)押式成交量下行。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.56%，10Y美債收益率報(bào)收4.26%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌1.15%，布倫特原油報(bào)收84.83美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)103.44，在岸人民幣匯率報(bào)7.29；（5）國內(nèi)外股市普遍收跌。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面緊張超預(yù)期、穩(wěn)增長政策超預(yù)期等
|
|
