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小鵬汽車
　　2季度毛利率遠(yuǎn)遜預(yù)期，盈利改善前景挑戰(zhàn)重重；維持沽出
　　2季度小鵬汽車營收50.6億元（人民幣，下同），同比下降31.9%，環(huán)比上升25.5%，符合我們預(yù)期。2季度毛利率-3.9%，遠(yuǎn)低于23年1季度的1.7%。毛利率遠(yuǎn)遜我們預(yù)期。2季度公司凈虧損28.0億元，而23年1季度凈虧損為23.3億元。2季度收入符合我們預(yù)期，毛利率則遠(yuǎn)低于我們預(yù)期，但成本控制好于我們預(yù)期。
　　小鵬汽車指引2023年3季度車輛交付量為3.9-4.1萬輛（8-9月月均交付約為1.5萬輛），環(huán)比增長68.1-76.7%，符合我們對(duì)3季度G6上量的預(yù)期。
　　小鵬股價(jià)已經(jīng)基本抹去公布與大眾合作以來的漲幅，我們認(rèn)為股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)回歸基本面。展望4季度，我們認(rèn)為車企競(jìng)爭(zhēng)白熱化，會(huì)有更多車企降價(jià)促銷，對(duì)定位大眾市場(chǎng)的小鵬車型會(huì)帶來一定沖擊，4季度銷量不確定性較大。我們維持沽出評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)39.3港元/10.5美元（XPEVUS/沽出）。
　　華潤啤酒
　　23年上半年業(yè)績強(qiáng)勁，但該趨勢(shì)在3季度減弱；下調(diào)每股盈利及目標(biāo)價(jià)
　　23年上半年業(yè)績符合預(yù)期，表現(xiàn)優(yōu)于同行：華潤啤酒23年上半年銷售額同比增長13.6%，凈利潤同比增長22.3%至46.49億元人民幣，表現(xiàn)優(yōu)于同行。剔除最近收購的金沙白酒，啤酒銷售額同比增長9.0%（銷量/均價(jià)同比增長4.4% /+4.4%），主要得益于次高端及以上產(chǎn)品系列銷量的強(qiáng)勁增長（同比增長26.4%）。
　　啤酒—七、八月同比下降，4季度更樂觀：由于天氣、消費(fèi)情緒低迷和高基數(shù)，啤酒銷售在七、八月同比下降，但管理層對(duì)四季度的復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，因?yàn)榈突鶖?shù)和潛在的消費(fèi)政策刺激。管理層預(yù)計(jì)次高端及以上產(chǎn)品系列的銷量同比增長將超過20%，喜力啤酒的銷量同比增長將超過40%（之前為超過30%）。
　　白酒—2023年重組，保持三年達(dá)到100億人民幣的銷售目標(biāo)：23年上半年白酒銷售額同比下降51%至9.77億人民幣，原因是華潤專注于渠道庫存（同比下降30%）和價(jià)格管理。三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是：（1）調(diào)整產(chǎn)品組合；（2）組織結(jié)構(gòu)調(diào)整；（3）產(chǎn)能擴(kuò)張。
　　重申買入，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至62港元：我們較早前在6月份對(duì)啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)趨謹(jǐn)慎。我們下調(diào)每股盈利和目標(biāo)價(jià)至62港元（原為76港元），基于27.0x2024年市盈率和1.1x PEG。盡管如此，我們?nèi)匀婚L期看好華潤啤酒，因?yàn)樗鼘l(fā)展高回報(bào)率的白酒領(lǐng)域。