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2023年2季度收入略低于我們/市場(chǎng)預(yù)期2%，利潤(rùn)小幅超我們/市場(chǎng)預(yù)期6%/5%?？偸杖?,492億元人民幣（下同），同比增11%/環(huán)比微降1%。毛利率/調(diào)整后凈利潤(rùn)率47%/25%，同比/環(huán)比呈上升趨勢(shì)，受益于機(jī)器學(xué)習(xí)促進(jìn)廣告投放效率提升，視頻號(hào)廣告主需求旺盛，以及有效的降本增效措施。調(diào)整后每股盈利3.88元，同比增34%，好于市場(chǎng)預(yù)期的3.71元。
　　分業(yè)務(wù)：2季度游戲及社交網(wǎng)絡(luò)收入表現(xiàn)低于我們預(yù)期，游戲表現(xiàn)主要由于淡季商業(yè)化減少，與我們此前判斷趨勢(shì)一致，社交網(wǎng)絡(luò)主要受直播業(yè)務(wù)調(diào)整影響。廣告超我們預(yù)期20億元，主要原因來(lái)自于視頻號(hào)廣告收入大幅提升。1）游戲：本土游戲MAU/DAU均同比增長(zhǎng)，但收入持平。海外游戲收入+12%，《勝利女神：妮姬》、《Triple Match 3D》同比口徑貢獻(xiàn)增量。休閑小游戲快速增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)高毛利率及分發(fā)和廣告收入，對(duì)游戲/廣告貢獻(xiàn)個(gè)位數(shù)比例收入。2）廣告：收入同比增34%，除汽車交通外，所有重點(diǎn)廣告主行業(yè)均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，視頻號(hào)收入超30億元。3）FBS收入同比增15%，其中金融科技維持同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，企業(yè)服務(wù)同比低雙位數(shù)增長(zhǎng)，云逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，視頻號(hào)直播電商變現(xiàn)貢獻(xiàn)增量。
　　3季度展望：我們預(yù)計(jì)，3季度旺季將拉動(dòng)本土游戲收入同比恢復(fù)正增長(zhǎng)達(dá)7.5%，海外游戲回歸常態(tài)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)增16%。廣告繼續(xù)受益視頻號(hào)等新庫(kù)存拉動(dòng)，預(yù)計(jì)收入同比增24%。支付業(yè)務(wù)或受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不確定性影響，預(yù)計(jì)FBS同比增13%。我們預(yù)計(jì)總收入同比增11%至1,560億元。受降本增效及高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升影響，預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)快于收入，增22%至395億元，利潤(rùn)率25%，同比優(yōu)化2個(gè)百分點(diǎn)。
　　估值：我們下調(diào)2023/24年收入2%/3%，但持續(xù)成本優(yōu)化及收入結(jié)構(gòu)調(diào)整提升利潤(rùn)預(yù)期。按核心盈利業(yè)務(wù)20倍市盈率，我們維持SOTP目標(biāo)價(jià)399港元，對(duì)應(yīng)2023/24年24/20倍市盈率，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年市盈率僅為14倍，估值偏低，維持買(mǎi)入。投資風(fēng)險(xiǎn)：新游表現(xiàn)不及預(yù)期。