>> 浙商證券-騰訊控股(0700.HK)Q2前瞻報告：游戲承壓、廣告穩(wěn)健，降本增效利潤超預(yù)期-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
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游戲行業(yè)整體流水水平表現(xiàn)乏力疊加缺少強勢新品致游戲業(yè)務(wù)承壓，視頻號商業(yè)化進程較快帶動廣告業(yè)務(wù)增長，金科企服業(yè)務(wù)受益于消費復(fù)蘇和戰(zhàn)略調(diào)整階段性成果，我們預(yù)期公司Q2實現(xiàn)收入1527億，同比增長13.9%，環(huán)比增長1.78%，與一致預(yù)期基本持平。我們看好降本增效效果，但低毛利業(yè)務(wù)占比上升部分對沖成本控制增益，預(yù)期Q2實現(xiàn)凈利潤（Non-GAAP）378億，同比增長34.4%，環(huán)比增長16.2%，高于一致預(yù)期3.30%，給予騰訊目標(biāo)價450.5港幣，較當(dāng)前股價有35.3%的空間，維持“買入”評級。
整體收入和利潤高于預(yù)期
我們預(yù)期公司Q2實現(xiàn)收入1527億，同比增長13.9%，環(huán)比增長1.78%，與一致預(yù)期基本持平，我們對視頻號驅(qū)動的廣告收入持較為樂觀的態(tài)度，但認為游戲收入受游戲行業(yè)整體流水水平和缺少強勢新品影響或不及預(yù)期。公司Q2實現(xiàn)凈利潤（Non-GAAP）378億，同比增長34.4%，環(huán)比增長16.2%，高于一致預(yù)期3.30%。凈利潤率（Non-GAAP）24.8%，同比增長3.78pct，環(huán)比增長3.08pct，高于一致預(yù)期0.78pct，主要源于營業(yè)效率提升增益超預(yù)期，部分被收入結(jié)構(gòu)變化所抵消。
游戲：Q2受行業(yè)整體流水水平拖累，新游或推動2H增長
我們預(yù)期公司Q2游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入459億，同比增長8.02%，環(huán)比下降4.99%，低于一致預(yù)期1.94%。其中手游實現(xiàn)收入432億，同比增長8.00%，環(huán)比下滑4.29%。PC游戲?qū)崿F(xiàn)收入124億，同比增長7.00%，環(huán)比下降1.84%。
Q2游戲業(yè)務(wù)收入同比增長受益于：1）Q1《王者榮耀》商業(yè)化力度超預(yù)期提升致遞延收入處于高位（Q1遞延收入增加149.6億元，去年同期增加91.2億元），2）海外游戲表現(xiàn)強勁，根據(jù)SensorTower，6月《PUBGMobile》回升至海外收入增長榜首，匯兌亦有增益。低于預(yù)期主要源于：1）游戲行業(yè)整體流水水平表現(xiàn)乏力，根據(jù)GameLook對大盤監(jiān)測，6月份中國市場大盤月流水相較于5月環(huán)比下滑約7%。2）本季度新游數(shù)量較少且市場反饋較為平淡。《DNF》仍暫未獲批，得以上線的新游市場表現(xiàn)較為平淡。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，大作《黎明覺醒》2月23日上線后首周維持在ios游戲暢銷榜排名TOP10，4-6月排名下滑至100-150左右；《合金彈頭》4月18日上線后首周維持在ios游戲暢銷榜排名TOP10，5-6月排名下滑至20-50左右；《白夜極光》6月13日上線后首周維持在ios游戲暢銷榜排名TOP10，7月份排名位于50-150區(qū)間內(nèi)。
我們測算23Q3游戲收入同比增長12.9%至485億。新游《無畏契約》和《命運方舟》分別于7月12日和7月20日上線?！稛o畏契約》質(zhì)素優(yōu)越具有爆款潛力，騰訊于FPS長線運營經(jīng)驗豐富，有望推動Q3、Q4游戲收入，且驅(qū)動毛利改善。此外，根據(jù)騰訊在5月游戲發(fā)布會，公司產(chǎn)品儲備充足，梯次豐富，可進一步助力下半年游戲業(yè)務(wù)增長企穩(wěn)。
社交網(wǎng)絡(luò)：供給側(cè)表現(xiàn)穩(wěn)定，促進會員拉新和付費
我們預(yù)期23Q2社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入307億，同比上升5.01%，環(huán)比下降6.14%，低于一致預(yù)期0.73%。我們預(yù)計23Q3社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長4.97%，主要源于內(nèi)容供應(yīng)表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)骨朵，4/5/6/7月前十劇集中騰訊視頻分別占5/6/6/5席，較去年同期變化+3/+1/+4/+2席。
廣告：外部改善疊加運營優(yōu)化，視頻號表現(xiàn)強勁
我們預(yù)期23Q2廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入230億，同比增長23.6%，環(huán)比增長9.84%，高于一致預(yù)期0.45%。其中，媒體廣告實現(xiàn)營收27億，同比上升8.77%，環(huán)比增長15.2%；社交廣告實現(xiàn)營收203億，同比上升26.1%，環(huán)比上升9.17%。本季度增長主要來自視頻號結(jié)構(gòu)化增量和運營效率持續(xù)提升（4月上新創(chuàng)作者分成計劃，混元大模型加入推薦）。
我們預(yù)計，23Q3廣告收入實現(xiàn)同比增長21.9%至261億，受益于外部宏觀環(huán)境回暖，內(nèi)部視頻號維持高增趨勢和運營效率不斷優(yōu)化?？蛻魧用?，根據(jù)行業(yè)信息，暑期新游將密集上線，且其中小游戲品類更關(guān)注微信即玩環(huán)境或加大投放力度，利于支撐效果廣告增長。4月3日，騰訊廣告上線“小游戲?qū)I(yè)版工作臺”。
金科企服：金科持續(xù)修復(fù)，AI商業(yè)化路徑進一步明確
我們測算，Q2金科企服或?qū)崿F(xiàn)515億收入，同比增長22.0%，環(huán)比增長5.75%，高于一致預(yù)期1.56%。高于預(yù)期源于：1）Q2維持消費修復(fù)趨勢，國家統(tǒng)計局披露，4/5/6月社會消費品零售總額環(huán)比增速分別為0.27%/0.39%/0.23%，2）企服業(yè)務(wù)調(diào)整進程和效果超預(yù)期。
我們預(yù)計，23Q3金科企服收入實現(xiàn)同比增長25.6%至563億，主要增長驅(qū)動因素包含，1）商業(yè)支付業(yè)務(wù)受益于宏觀景氣度復(fù)蘇；2）SaaS類項目加速商業(yè)化。此外，螞蟻處罰落地后互金業(yè)務(wù)監(jiān)管環(huán)境邊際確定性增強，而行業(yè)大模型商店推出后AI商業(yè)化路徑進一步明確，助力金科企服業(yè)務(wù)中長期增收。
盈利表現(xiàn)：修內(nèi)功費用率持續(xù)改善，部分被收入結(jié)構(gòu)變化抵消
我們預(yù)計公司23Q2毛利687億元，同比增長18.7%，環(huán)比上升0.75%，高于一致預(yù)期0.45%，毛利率45.0%，同比上升1.82pct，環(huán)比下滑0.46pct，高于一致預(yù)期0.17pct。毛利率略高于預(yù)期主要原因是來自收入結(jié)構(gòu)層面的影響，廣告和金科企服業(yè)務(wù)占總收入比重超預(yù)期上升。
我們測算公司23
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