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我們預測公司2Q23實現(xiàn)營收1,496億元（同比+11.6%），實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤351億元（同比+24.3%），業(yè)務維持健康增長趨勢。我們預計隨著宏觀經(jīng)濟回暖、視頻號商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進，公司業(yè)績有望進一步提升。公司積極擁抱AI科技浪潮，推出高性能計算集群、MaaS產(chǎn)業(yè)服務解決方案等產(chǎn)品，并利用AI技術(shù)推動社交平臺、游戲、廣告等業(yè)務轉(zhuǎn)型升級，有望帶來增長新動能。維持“買入”評級。
　　▍2Q23業(yè)績前瞻：我們預測公司2Q23實現(xiàn)營收1,496億元（同比+11.6%，環(huán)比-0.2%），毛利率為45.5%（同比+2.4pcts）。費用率方面，我們預測公司2Q23銷售/管理費用率分別為5.1%/17.0%（同比-0.8/-2.6pcts），預測2Q23公司實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤351億元（同比+24.3%）。
　　▍預計2Q23增值服務業(yè)務同比增長5.7%。我們預計2Q23公司增值服務業(yè)務營收758億元（同比+5.7%，環(huán)比-4.5%）。我們預計2Q23公司游戲業(yè)務營收448億元（同比+5.5%），其中國內(nèi)游戲業(yè)務營收331億元（同比+4.0%），海外游戲業(yè)務營收118億元（同比+10.0% ）。海外游戲方面，《VALORANT》等重點游戲流水增長穩(wěn)健，根據(jù)Sensor Tower，2023年6月騰訊《PUBGMobile》重回海外收入增長榜與下載榜榜首。國內(nèi)游戲方面，《合金彈頭：覺醒》（4月18日）、《白夜極光》（6月13日）上線有望帶來一定業(yè)績增量，隨著暑期《無畏契約》（7月12日）、《命運方舟》（預計7月20日）等重磅游戲上線，下半年游戲業(yè)務料將實現(xiàn)加速回暖。我們預計2Q23公司社交網(wǎng)絡收入310億元（同比+6.0%）。
　　▍預計2Q23廣告業(yè)務同比增長28.0%。我們預計公司2Q23廣告業(yè)務營收239億元（同比+28.0%，環(huán)比+13.8%），繼續(xù)維持強勁增長。產(chǎn)品層面，視頻號廣告投放能力得到更多廣告主認可，商業(yè)化潛力進一步釋放；平臺層面，618購物節(jié)期間騰訊廣告與阿里媽媽Uni Desk合作，雙邊聯(lián)合補貼商家，朋友圈廣告支持鏈接淘寶APP落地頁提高轉(zhuǎn)化效率，公司廣告市場份額進一步提升；技術(shù)層面，廣告平臺算法不斷升級，為廣告主帶來更優(yōu)的廣告定向能力。
　　▍預計2Q23金融科技及企業(yè)服務業(yè)務同比增長14.9%。我們預計公司2Q23金融科技及企業(yè)服務業(yè)務營收443億元（同比+14.9%，環(huán)比-0.5%）。金融科技方面，我們預計隨著疫情擾動消除和消費復蘇，支付活動逐步回升。此外，螞蟻集團、財付通等金融科技平臺整改基本完成，相關(guān)處罰落地，行業(yè)進入常態(tài)化監(jiān)管階段。公司在合規(guī)框架下探索消費貸款、在線保險等產(chǎn)品，仍有較大增量空間。云業(yè)務方面，前期業(yè)務調(diào)整對收入端影響已較充分體現(xiàn)，隨著人工智能快速發(fā)展和SaaS產(chǎn)品商業(yè)化逐步推進，云業(yè)務有望迎來增長新機遇。
　　▍預計2Q23毛利率為45.5%，銷售/管理費用率分別為5.1%/17.0%。預計2Q23公司毛利率為45.5%（同比+2.4pcts），其中增值業(yè)務毛利率54.0%（同比+3.4pcts），主要系游戲業(yè)務同比回暖及旗下內(nèi)容平臺降本增效成效繼續(xù)顯現(xiàn)；廣告業(yè)務毛利率43.0%（同比+2.4pcts），主要系視頻號商業(yè)化加速及廣告市場邊際回暖提振；預計金融及企業(yè)服務毛利率35.0%（同比+1.7pcts），公司云業(yè)務戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向高毛利的PaaS和SaaS，毛利率同比提升。預計銷售費用率為5.1%（同比-0.8pct），主要系重要新游戲上線較少；預計管理費用率為17.0%（同比-2.6pcts），降本增效成效進一步顯現(xiàn)。
　　▍風險因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響經(jīng)營的風險；游戲、影視內(nèi)容上線時間和表現(xiàn)不及預期的風險；公司內(nèi)容領(lǐng)域投入持續(xù)提升的風險；宏觀經(jīng)濟增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場的風險；新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務分流用戶的風險；市場競爭加劇風險等。
　　▍投資建議：我們預計二季度公司業(yè)務延續(xù)健康增長趨勢，隨著宏觀經(jīng)濟回暖、視頻號商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進，公司業(yè)績有望進一步提升。公司積極擁抱AI科技浪潮，推出高性能計算集群、MaaS產(chǎn)業(yè)服務解決方案等產(chǎn)品，并利用AI技術(shù)推動社交平臺、游戲、廣告等業(yè)務轉(zhuǎn)型升級，有望帶來增長新動能。我們維持2023-2025年Non-IFRS凈利潤預測1,490/1,698/1,937億元，當前股價對應2023-2025年19.0/16.7/14.6倍NonIFRSPE?；赟OTP估值法（具體參考正文表1），給予公司2023年目標價467港元，維持“買入”評級。