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2023年2季度業(yè)績預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)總收入1,530億元（人民幣，下同），同比增14%，與市場預(yù)期一致。預(yù)計(jì)游戲/增值服務(wù)/廣告/金融科技及云收入分別同比增9%/9%/24%/19%。預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營利潤451億元，同比增23%（2年CAGR 3%），運(yùn)營利潤率29.5%，預(yù)計(jì)調(diào)整后凈利潤/凈利潤率353億元/23%，同比優(yōu)化2個(gè)百分點(diǎn)（市場預(yù)期366億元/24%）。雖受益于降本增效戰(zhàn)略，研發(fā)投入可控，但業(yè)務(wù)推進(jìn)也將提升營銷費(fèi)用，部分抵消降本增效帶來的正面影響。
　　預(yù)計(jì)游戲收入同比增9%，略低于我們此前預(yù)期（10%），海外游戲表現(xiàn)是拉動(dòng)收入增長主要?jiǎng)恿?。我們預(yù)計(jì)2季度騰訊本土游戲收入增4%至331億元，受季節(jié)性因素影響，增速低于1季度（6.4%）。我們根據(jù)流水跟蹤，估算收入增量主要來自《王者榮耀》、《金鏟鏟之戰(zhàn)》及新游《合金彈頭》（2季度流水12億元），但因2季度季節(jié)性負(fù)面影響，下調(diào)端游收入增長預(yù)期至18%。我們維持此前海外游戲增24%的預(yù)期，仍將由《勝利女神》/《Triple Match》及端游《Valorant》拉動(dòng)。新游《無畏契約》/《命運(yùn)方舟》7月12日/7月20日上線，或?qū)⑼苿?dòng)3季度游戲收入。
　　受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)廣告/金融科技及企業(yè)服務(wù)收入增長分別24%/19%。騰訊廣告強(qiáng)化與電商平臺(tái)互聯(lián)互通，開放視頻號(hào)信息流資源，微信生態(tài)在“618”大促帶動(dòng)下持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。2季度社零總額同比增10.7%，較1季度（+5.7%）進(jìn)一步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)將拉動(dòng)騰訊支付收入增19%。騰訊云業(yè)務(wù)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2季度收入同比增4%，好于1季度。視頻號(hào)直播技術(shù)服務(wù)費(fèi)或貢獻(xiàn)10億元收入增量。
　　估值：我們預(yù)計(jì)2023/24年收入增13%/10%，凈利潤增27%/16%?！稛o畏契約》表現(xiàn)值得重點(diǎn)關(guān)注，主因騰訊在射擊游戲品類運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，長期或貢獻(xiàn)增量?？紤]暫未有熱門新游戲定檔，對(duì)標(biāo)行業(yè)平均，下調(diào)游戲估值（原25倍2024年市盈率），給予盈利業(yè)務(wù)20倍市盈率，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至399港元（原450港元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年市盈率僅為14倍，估值偏低，維持買入。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：新游表現(xiàn)不及預(yù)期；大股東持續(xù)減持。