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業(yè)績(jī)分析：1H23，公司實(shí)現(xiàn)收入13.7億元（+9.8%，同增，下同），歸母凈利潤(rùn)0.75億元（+7.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元（+33.4%）。研發(fā)投入3.72億元（+ 7.3%）。2Q23，公司實(shí)現(xiàn)收入7.5億元（+8.9%），歸母凈利潤(rùn)0.46億元（+6.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.42億元（+27.0%）；銷售費(fèi)用率34.8%（-1.1 pct），研發(fā)費(fèi)用率15.8%（+2.1 pct），管理費(fèi)用率12.2%（+0.8 pct），毛利率70%（+1.7 pct），凈利率5.8%（-0.5 pct）。
　　收入拆分：1H23，麻醉產(chǎn)品3.4億元（+165.7%），環(huán)泊酚2023年上半年銷售收入約3.4億元，6月份創(chuàng)歷史新高突破90萬(wàn)支，上市兩年多已在國(guó)內(nèi)進(jìn)入約2,400家醫(yī)院；腸外營(yíng)養(yǎng)2.8億元（-4.6%）；其他適應(yīng)癥1.9億元（+18.0%）；原料藥2.4億元（-2.0%）；服務(wù)收入1.3億元（-27.8%）。多烯磷脂酰膽堿注射液和甲磺酸多拉司瓊注射液(立必復(fù))兩個(gè)產(chǎn)品也順利由代理商營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)為自營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣。
　　研發(fā)進(jìn)展：截至2023年中報(bào)，環(huán)泊酚美國(guó)3期順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024年遞交NDA，計(jì)劃2023年美國(guó)、歐洲同時(shí)開(kāi)展第三項(xiàng)III期臨床。HSK16149（糖尿病周圍神經(jīng)痛）、HSK7653（2型糖尿?。⒗斶蚩谌苣ひ焉陥?bào)NDA，HSK21542（術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物）已于近日遞交NDA申請(qǐng)，HSK31858（呼吸）、HSK31679（代謝）國(guó)內(nèi)II期臨床順利推進(jìn)。腫瘤藥物(HSK29116、HSK40118、HSK38008)國(guó)內(nèi)I期臨床順利推進(jìn)。目前，共計(jì)9個(gè)1類創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床，研發(fā)中心800余人，其中新藥化學(xué)團(tuán)隊(duì)100人、生物團(tuán)隊(duì)近百人、藥學(xué)團(tuán)隊(duì)260余人、臨床團(tuán)隊(duì)300余人。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于多拉、多烯代理轉(zhuǎn)自營(yíng)對(duì)銷售有所影響，以及凈利率增加不及預(yù)期，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別由3.1/4.1/6/0億元，下調(diào)為2.8/3.2/4.3億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為84/74/54倍。因?yàn)楣狙邪l(fā)能力出色，2024年商業(yè)化創(chuàng)新藥有望達(dá)4款，多個(gè)項(xiàng)目具有對(duì)外授權(quán)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥放量不及預(yù)期，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)