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事件:
　　公司公告2023Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收53.04億元（YoY+8.1%，QoQ+4.6%），經(jīng)營虧損12.78億元（YoY收窄41.7%，QoQ收窄7%），歸母凈利潤虧損15.467億元（YoY收窄22.9%，QoQ擴(kuò)大146%）。NON-GAAP歸母凈利潤虧損為9.63億元（YoY收窄51%、QoQ收窄6%），調(diào)整后每股攤薄虧損2.33元。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、運(yùn)營情況：2023Q2 DAU同比增長16%至9650萬人，用戶日均使用時(shí)長94分鐘，平臺提供的全品類內(nèi)容滿足多元化用戶興趣需求，打造具有強(qiáng)烈歸屬感的高粘性社區(qū)，在高會員留存率的情況下，會員數(shù)持續(xù)增長。平臺打造的多場景體驗(yàn)滿足多樣化視頻觀看偏好，用戶總使用時(shí)長同比繼續(xù)增長，Story Mode專為碎片化時(shí)間設(shè)計(jì)并迅速受到用戶歡迎，為平臺帶來新增流量。
　　2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：營收及虧損均好于預(yù)期，毛利潤同比大幅增長66%，環(huán)比繼續(xù)優(yōu)化；運(yùn)營費(fèi)用同比顯著改善（YoY-14%，QoQ+1%），其中銷售費(fèi)用率17%（YoY-7pct，QoQ持平）；經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄51%。
　　3、手游業(yè)務(wù)：2023Q2營收同比下滑15%至8.9億元,主要由于本季度缺少新推出游戲，23年下半年公司游戲儲備豐富，即將推出《閃耀!優(yōu)俊少女》（定檔8月30日）等游戲，考慮遞延周期預(yù)計(jì)對于明年業(yè)績貢獻(xiàn)更為明顯。
　　4、增值業(yè)務(wù)：2023Q2營收同比增長9%至23.02億元，其中直播業(yè)務(wù)同比強(qiáng)勁增長32%。供給端擴(kuò)容使得越來越多UP主轉(zhuǎn)化為主播，直播帶貨和視頻帶貨獲得收入的UP主人數(shù)同比增長超220%；精品優(yōu)質(zhì)的OGV內(nèi)容持續(xù)吸引用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化，截至2023Q2末B站大會員數(shù)達(dá)2,045萬，其中80%以上是年度大會員或自動(dòng)續(xù)訂用戶。
　　5、廣告及電商業(yè)務(wù)：2023Q2廣告營收同比增加36%至15.73億元，其中效果廣告同比增長超過60%，B站廣告產(chǎn)品不斷優(yōu)化，廣告投放效率持續(xù)提升；IP衍生品及其他業(yè)務(wù)收入5.39億元，同比下滑10%，主要受轉(zhuǎn)授電競賽事版權(quán)的收入減少所致。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　考慮到游戲產(chǎn)品周期影響和部分低毛利業(yè)務(wù)調(diào)整，我們小幅下調(diào)2023年收入預(yù)期，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025年?duì)I收分別為231/294/352億元，NON-GAAP歸母凈利為-34/-4/10億元；對應(yīng)SPS為56/71/85元，對應(yīng)PS分別為1.9x/1.5x/1.3x。公司活躍用戶持續(xù)增長，且參與度及留存率穩(wěn)定向上，我們認(rèn)為用戶流量持續(xù)擴(kuò)張與加速變現(xiàn)潛力較大，我們給予其2023年目標(biāo)單MAU估值200元人民幣對應(yīng)市值671億元、目標(biāo)PS 2X對應(yīng)目標(biāo)市值462億元、SOTP估值677億元，對應(yīng)折中目標(biāo)市值603億元人民幣，2023年Target Price 145元/158港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，游戲版號獲取、游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，用戶流失風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等