>> 安信證券-天融信(002212)上半年收入復(fù)蘇，控費效果逐步顯現(xiàn)-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述
公司近期發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入10.05億元，同比增長14.16%，單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.36億元，同比增長6.88%，23H1實現(xiàn)歸母凈利潤-2.12億元，同比下降3.16%，單Q2歸母凈利潤-1.12億元，同比增長14.22%。公司上半年收入端有所復(fù)蘇，且費用控制總體良好，未來有望在外部環(huán)境持續(xù)改善的背景下，實現(xiàn)收入利潤的雙生，我們看好公司的未來發(fā)展。
上半年收入逐漸復(fù)蘇，費用控制效果顯現(xiàn)
收入端來看，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.05億元，同比增長14.16%，從行業(yè)拆分來看，政府及事業(yè)單位實現(xiàn)收入5.32億元，同比增長53.09%；國有企業(yè)實現(xiàn)收入2.62億元，同比增長9.89%；商業(yè)及其他客戶實現(xiàn)收入2.07億元，同比下降29.14%。公司上半年收入端總體有所復(fù)蘇，尤其是占據(jù)網(wǎng)安行業(yè)下游主要客群的政府及事業(yè)單位客戶增長較快。展望全年，伴隨宏觀環(huán)境的逐步恢復(fù)，結(jié)合公司股權(quán)激勵計劃的目標(biāo)，全年有望實現(xiàn)收入端30%的增長，下半年復(fù)蘇可期。
利潤端來看，公司控費效果顯現(xiàn)。公司上半年銷售、管理、研發(fā)費用同比增長8.45%/-0.78%/-6.36%，銷售費用增速顯著低于收入增速，而管理和研發(fā)費用均出現(xiàn)一定程度的下降。另一方面，根據(jù)中報披露，公司截至6/30的員工總數(shù)為6183人，而去年同期的員工總數(shù)為6776人，人員進(jìn)一步實現(xiàn)優(yōu)化，控費效果顯現(xiàn)。另一方面，公司上半年綜合毛利率55.44%，同比下降11.73pct，影響了凈利潤水平。公司中報披露，主要由于23Q1低毛利的業(yè)務(wù)占比較高，如果分拆來看，23Q1/23Q2綜合毛利率分別為45.06%/64.52%，去年同期22Q1/22Q2綜合毛利率分別為67.64%/66.81%。因此，公司Q2毛利率基本恢復(fù)至去年同期水平。我們預(yù)計伴隨下半年公司毛利率趨于穩(wěn)定，全年的綜合毛利率仍將進(jìn)一步提升，從而實現(xiàn)利潤彈性。
圍繞三大業(yè)務(wù)+五大領(lǐng)域，持續(xù)布局新興安全
公司當(dāng)前主要圍繞三大業(yè)務(wù)、五大領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，三大主營業(yè)務(wù)分別為網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全和云計算，五大重點領(lǐng)域包括信創(chuàng)；大數(shù)據(jù)與安全運營；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)；AI網(wǎng)絡(luò)安全；商用密碼，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)布局完整，未來主要的增長點如下：
1）數(shù)據(jù)安全：公司推出了數(shù)據(jù)庫審計與防護(hù)、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)防泄漏、終端數(shù)據(jù)防泄漏、數(shù)據(jù)脫敏、數(shù)據(jù)分類分級、大數(shù)據(jù)安全防護(hù)、數(shù)據(jù)安全智能管控平臺、數(shù)據(jù)安全靶場、數(shù)據(jù)安全保險、數(shù)據(jù)安全治理咨詢、數(shù)據(jù)安全體系建設(shè)、數(shù)據(jù)安全合規(guī)評估等20余款數(shù)據(jù)安全類產(chǎn)品及服務(wù)，并廣泛應(yīng)用于政府、金融、運營商、能源等多個行業(yè)。
2）云計算與云安全：公司持續(xù)加大云計算研發(fā)投入，提供超融合、桌面云、云存儲、云災(zāi)備、云容器、云安全、云管理等能力，滿足各行業(yè)差異化需求。截止6/30，公司共發(fā)布12類38款安全網(wǎng)元。云存儲方面，支持構(gòu)建云雙活容災(zāi)和云主備容災(zāi)，本地備份、異地備份、快照、CDP持續(xù)數(shù)據(jù)保護(hù)等多種數(shù)據(jù)備份方式。
3）信創(chuàng)：截至6/30，公司基于國產(chǎn)軟硬件的“天融信昆侖”系列產(chǎn)品已有63款219個型號，在信創(chuàng)產(chǎn)品入圍中品類與型號數(shù)量均領(lǐng)先，目前產(chǎn)品與解決方案已在黨政、金融、能源、石油、交通、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、航空航天等近30個行業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。
4）AI網(wǎng)絡(luò)安全：公司在AI網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域積累豐富的研究成果，主要運用AI技術(shù)進(jìn)行威脅情報分析、網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用分類、未知威脅檢測等，并將技術(shù)能力應(yīng)用于公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，已發(fā)布融入AI技術(shù)的防火墻、入侵防御、僵木蠕監(jiān)測、物聯(lián)網(wǎng)安全接入網(wǎng)關(guān)、數(shù)據(jù)防泄漏、大數(shù)據(jù)分析、態(tài)勢感知、智能內(nèi)網(wǎng)威脅分析、EDR、沙箱等多款創(chuàng)新型產(chǎn)品，覆蓋邊界防護(hù)、安全檢測、數(shù)據(jù)安全、安全管理與分析等多個領(lǐng)域。截至6/30，公司累計申請AI專利150余件。
5）商用密碼：公司作為最早開展商用密碼產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，多年來，從產(chǎn)品、方案、服務(wù)三方面推動商用密碼應(yīng)用落地，公司VPN產(chǎn)品已連續(xù)多年位居國內(nèi)市場前三。公司先后推出了加密機、服務(wù)器密碼機、簽名驗簽服務(wù)器、安全認(rèn)證網(wǎng)關(guān)、IPSec VPN量子安全網(wǎng)關(guān)、SSLVPN量子安全網(wǎng)關(guān)等一系列商用密碼產(chǎn)品和整體解決方案，形成了完整的商用密碼支撐體系。
投資建議：
天融信作為國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全綜合解決方案提供商，在保持防火墻市場強大競爭優(yōu)勢的同時，通過國產(chǎn)化需求拉動基礎(chǔ)安全產(chǎn)品穩(wěn)增增長，同時布局云計算、數(shù)據(jù)安全、物聯(lián)網(wǎng)等多條新業(yè)務(wù)賽道，有望打開未來成長空間。我們預(yù)計公司2023/24/25年實現(xiàn)營業(yè)收入46.21/58.88/74.77億元，實現(xiàn)歸母凈利3.94/5.24/6.67億元。維持買入-A的投資評級，給予6個月目標(biāo)價11.64元，相當(dāng)于2023年的35倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：下游企業(yè)資本開支不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度和技術(shù)迭代不及預(yù)期。
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