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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　海外經(jīng)銷拓展穩(wěn)步推進(jìn)，配合降本增效策略，利潤(rùn)率大幅提升，增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　經(jīng)銷及線下門(mén)店拓展穩(wěn)步推進(jìn)，降本增效有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.28/0.39/0.50元,同比+97%/+39%/+28%，參考行業(yè)給予公司2024年32x PE，維持目標(biāo)價(jià)12.5元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2023H1公司營(yíng)收3.21億（-13%），業(yè)績(jī)0.38億（+67%）；Q2營(yíng)收1.51億（-19%），業(yè)績(jī)0.2億元（+228%）。
　　海外銷售模式調(diào)整使得自主品牌外銷報(bào)表端下滑，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023Q2國(guó)內(nèi)整體小家電行業(yè)需求復(fù)蘇緩慢且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司自主品牌國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-16%。海外層面，渠道直營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷使報(bào)表端營(yíng)收同比-39%。業(yè)績(jī)層面，Q2毛利率為49.8%（+2pct），凈利率為13.3%（+10pct）。預(yù)計(jì)原材料價(jià)格及人民幣匯率貶值是毛利率提升的重要原因。此外，Q2銷售費(fèi)用率同比-6.6pct。預(yù)計(jì)在產(chǎn)品需求端較弱的情況下，公司在費(fèi)用投放方面較為謹(jǐn)慎，同時(shí)，海外在渠道轉(zhuǎn)變過(guò)程中費(fèi)用率有所降低，效率提升，帶來(lái)利潤(rùn)率有效增長(zhǎng)。
　　展望2023H2，預(yù)計(jì)公司降本增效措施將持續(xù)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響，同時(shí)隨著公司線下門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)銷門(mén)店數(shù)量增加，配合新品推出，公司內(nèi)銷收入有望收獲增量。此外，預(yù)計(jì)隨著海外渠道調(diào)整，各環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)效率及海外業(yè)務(wù)盈利能力得到改善，為促進(jìn)品牌出海戰(zhàn)略奠定了基礎(chǔ)，后續(xù)外銷業(yè)務(wù)規(guī)模有望加速擴(kuò)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。