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23H1歸母凈利潤(rùn)同比+123.3%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.28億元（yoy+44.2%），歸母凈利1.84億元（yoy+123.3%），與公司業(yè)績(jī)預(yù)告（2023-043）的1.85億元基本一致；23Q2歸母凈利為1.11億元（yoy+122.3%、qoq+53.4%）?？紤]匯兌損益等對(duì)公司利潤(rùn)影響，我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為4.05/5.94/6.77元（前值3.80/5.64/6.76元）?？杀裙綪E（2023E）均值為12.3X，考慮公司工業(yè)不銹鋼管龍頭地位，給予公司23年13.0倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.36元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23H1公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，匯兌收益增厚利潤(rùn)
　　據(jù)公司半年報(bào)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，23H1公司無縫管產(chǎn)量2.83萬噸（yoy+23%），銷量2.63萬噸（yoy+20%），平均售價(jià)4.57萬元/噸（yoy+20%）；焊管產(chǎn)量1.80萬噸（yoy+35%），銷量1.67萬噸（yoy+23%），平均售價(jià)2.81萬元/噸（ yoy+4%）。公司23H1毛利率為15.89%（yoy+3.07pct）。期間費(fèi)用率3.94%（yoy-2.2pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.72%，主因匯率變動(dòng)導(dǎo)致實(shí)現(xiàn)匯兌收益約1275萬元。銷售凈利率10.07%（yoy+3.57pct），盈利情況較好改善。
　　下游維持高景氣，公司毛利率環(huán)比持續(xù)改善
　　據(jù)公司半年報(bào)，23Q2公司毛利率提升至17.4%（yoy+3.3pct，qoq+3.1pct），我們測(cè)算噸毛利約為7795元/噸（yoy+2713元/噸，qoq+2055元/噸）。公司下游主要包括石油化工、電力設(shè)備制造、機(jī)械設(shè)備制造等行業(yè)，2022年?duì)I收占比分別45.2%、11.0%、19.7%，2023年以來，公司下游行業(yè)投資增速穩(wěn)中有升，化工方面，中石油、中石化等多個(gè)項(xiàng)目全面開工，需求穩(wěn)步增加，電力設(shè)備方面，受益于產(chǎn)業(yè)政策的穩(wěn)定支持，景氣也出現(xiàn)明顯改善，帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)改善。
　　可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目投產(chǎn)，乙烯裂解爐管迎國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇
　　據(jù)公司公告，公司可轉(zhuǎn)債募投2萬噸高端裝備用高性能不銹鋼無縫管項(xiàng)目竣工投產(chǎn)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電站鍋爐、新能源、半導(dǎo)體、石油石化、儲(chǔ)氫等高端裝備領(lǐng)域，公司產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。此外，公司與中石化合作，推進(jìn)解決乙烯裂解爐對(duì)流段爐管卡脖子問題，有望打破國(guó)外企業(yè)在國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的市場(chǎng)壟斷，并迎來國(guó)產(chǎn)化浪潮，我們看好公司發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。