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四川百茶百道招股書(shū)拆解：
　　中端新式茶飲領(lǐng)先品牌，加盟模式助力快速擴(kuò)張
　　茶百道于2008年在成都開(kāi)出首店，加盟模式助力門(mén)店規(guī)模迅速擴(kuò)張至目前的7000余家；公司收入主要來(lái)源于向加盟店銷(xiāo)售茶飲材料、配料、包材及門(mén)店設(shè)備等，2023Q1貨品及設(shè)備銷(xiāo)售收入占比達(dá)95.1%。茶百道產(chǎn)品組合包括各種經(jīng)典茶飲、季節(jié)性茶飲及區(qū)域性茶飲，產(chǎn)品定位中端，單價(jià)介于8-26元。門(mén)店以小店模式為主，大部分門(mén)店的面積介于30-100平米之間，外賣(mài)交易額占比約58.0%（2023年3月）。
　　新式茶飲市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容，公司銷(xiāo)售規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先
　　據(jù)公司招股書(shū)援引的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國(guó)新式茶飲行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的668億元快速增長(zhǎng)至2022年的2029億元，CAGR+24.9%，并預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到4845億元，2022-2027年CAGR+19.0%；按2022年的零售額計(jì)，前五大新式茶飲企業(yè)的市場(chǎng)份額合計(jì)約為31.6%，其中，公司市場(chǎng)份額為6.6%，位居第三。
　　品牌力較強(qiáng)+供應(yīng)鏈高效+加盟管理體系完善，共筑核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　1）公司通過(guò)積極的產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新與多元化的品牌營(yíng)銷(xiāo)推廣，打造深受年輕人喜愛(ài)的品牌；截至2023年6月底，會(huì)員數(shù)量已超過(guò)6600萬(wàn)名，2023Q2共擁有約16.7百萬(wàn)名活躍會(huì)員，其中32.8%的活躍會(huì)員通過(guò)微信小程序進(jìn)行過(guò)復(fù)購(gòu)。2）公司借助高效優(yōu)質(zhì)的全國(guó)性供應(yīng)鏈能力，保證門(mén)店產(chǎn)品品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化與食品安全；截至2023Q1末，公司倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施包括22個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)（含常溫、冷藏、冷凍多個(gè)溫區(qū)），包括17個(gè)中心倉(cāng)及5個(gè)前置倉(cāng)，為約92%的門(mén)店提供每周兩次或以上的配送服務(wù)。3）公司借助完善的加盟管理體系，促進(jìn)加盟商群體高質(zhì)量擴(kuò)大；加盟商數(shù)量從2020年的2580名增長(zhǎng)至2023Q1的5591名，擁有2家以上門(mén)店的加盟商占比從2020年的2.4%提升至2023Q1的7.9%，同時(shí)，閉店率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，2020-2023Q1公司加盟店的閉店率僅為0.1%/0.2%/1.1%/0.5%。
　　盈利能力穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛
　　2020-2023Q1，公司毛利率分別為36.7%/35.7%/34.4%/35.2%，凈利率分別為22.0%/21.4%/22.8%/22.9%，盈利能力較為穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為4.90/12.70/11.86/3.05億元，凈現(xiàn)比均大于1，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。
　　投資建議
　　近期，中央密集召開(kāi)會(huì)議及發(fā)布相關(guān)政策文件，內(nèi)容涉及解決就業(yè)、提升居民收入水平及消費(fèi)信心、提振房地產(chǎn)市場(chǎng)、促進(jìn)內(nèi)需消費(fèi)等多方面，順周期消費(fèi)板塊預(yù)期逐步企穩(wěn)回升，在政策持續(xù)加碼+基本面筑底回升背景下，順周期板塊迎來(lái)持續(xù)關(guān)注。建議重點(diǎn)關(guān)注：1）調(diào)整相對(duì)充分，后續(xù)有新政策催化的免稅板塊，相關(guān)受益標(biāo)的包括王府井、中國(guó)中免；2）地產(chǎn)鏈零售，相關(guān)受益標(biāo)的包括居然之家、美凱龍；3）人力資源服務(wù)板塊，相關(guān)受益標(biāo)的包括科銳國(guó)際、北京人力；4）會(huì)展板塊，相關(guān)受益標(biāo)的包括蘭生股份、米奧會(huì)展；5）黃金珠寶板塊，相關(guān)受益標(biāo)的包括潮宏基、老鳳祥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行，居民收入及消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。