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投資要點(diǎn)：
　　【核心觀點(diǎn)】
　　7月社零總額3.7萬(wàn)億增2.5%，較21年增5.3%；除汽車(chē)外的消費(fèi)品零售額3.3萬(wàn)億增3.0%。限額以上商品零售1.3萬(wàn)億降0.5%。
　　我們測(cè)算了各品類(lèi)的7M2021-7M2023的單月2-year CAGR，限額以上品類(lèi)看，①糧油食品、煙酒、文化辦公：由于必需屬性較強(qiáng)，2-year CAGR整體優(yōu)于可選品類(lèi)，但實(shí)際7M23單月增速修復(fù)高度（增速所處2018年以來(lái)分位數(shù)）偏弱。②可選品類(lèi)看，金銀珠寶、文化辦公用品等品類(lèi)由于2022年7月受益于遞延的剛性需求回補(bǔ)，基數(shù)相對(duì)較高，但若看2-year CAGR中，金銀珠寶>餐飲>服飾>電器>化妝品>家具，其中餐飲增速位于2018年以來(lái)80%分位數(shù)以上，修復(fù)斜率高。
　　從2023年8月起，統(tǒng)計(jì)局將首次增加服務(wù)零售額數(shù)據(jù)，并按月發(fā)布服務(wù)零售額的累計(jì)增速。服務(wù)零售額包括交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂(lè)等領(lǐng)域服務(wù)活動(dòng)的零售額。
　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；監(jiān)管政策不確定。
　　1.7月社零總額3.7萬(wàn)億增2.5%，餐飲增速位于2018年以來(lái)80%分位數(shù)以上
　　2023年1-7月社零總額26.43萬(wàn)億元，同比增7.3%；其中除汽車(chē)外的消費(fèi)品零售額23.81萬(wàn)億元，同比增7.5%，限額以上消費(fèi)品零售額9.90萬(wàn)億元，同比增6.4%。
　　分渠道，1-7月網(wǎng)上零售額8.3萬(wàn)億，名義同比增12.5%，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)10.0%，占比社零總額26.4%（同比提升0.8pct），網(wǎng)上吃、穿、用類(lèi)商品增速各8.7%、12.0%、9.5%。
　　7月社零總額3.68萬(wàn)億元，同比增2.5%，增速同比減少0.2pct、環(huán)比減少0.6pct。其中，除汽車(chē)外的消費(fèi)品零售額32906億元，同比增長(zhǎng)3.0%。限額以上商品零售額1.26萬(wàn)億元，同比降低0.5%。
　　按消費(fèi)類(lèi)型，7月份，商品零售32483億元，名義同比增長(zhǎng)1.0%，增速環(huán)比減少0.7pct；餐飲收入4277億元，同比增長(zhǎng)15.8%，增幅環(huán)比減少0.3pct。
　　分品類(lèi)，①7月糧油食品、飲料、煙酒各增5.5%、3.1%、7.2%；可選品中服飾增2.3%，日用品、家電、化妝品、金銀珠寶各降1.0%、5.5%、4.1%、10.0%。②環(huán)比2023年6月，糧油食品和日用品增速各增0.1、1.2pct，飲料、煙酒、化妝品、服裝、珠寶、家電、家具增速各降0.5、2.4、8.9、4.6、17.8、10.0、1.1pct。③同比2022年7月，飲料、服裝、家具增速各增0.1、1.5、6.4pct，糧油食品、煙酒、日用品、化妝品、珠寶、家電增速各降0.7、0.5、1.7、4.8、32.1、12.6pct。
　　我們測(cè)算了各品類(lèi)的7M2021-7M2023的單月2-year CAGR，限額以上品類(lèi)看，①糧油食品、煙酒、文化辦公：由于必需屬性較強(qiáng)，2-year CAGR整體優(yōu)于可選品類(lèi)，但實(shí)際7M23單月增速修復(fù)高度（增速所處2018年以來(lái)分位數(shù)）偏弱。②可選品類(lèi)看，金銀珠寶、文化辦公用品等品類(lèi)由于2022年7月受益于遞延的剛性需求回補(bǔ)，基數(shù)相對(duì)較高，但若看2-year CAGR中，金銀珠寶>餐飲>服飾>電器>化妝品>家具，其中餐飲增速位于2018年以來(lái)80%分位數(shù)以上，修復(fù)斜率高。
　　2、投資建議：維持推薦國(guó)企改革和業(yè)態(tài)創(chuàng)新主線，關(guān)注順周期標(biāo)的
　　我們建議（1）維持前期推薦：把握零售板塊“國(guó)企改革”和“業(yè)務(wù)創(chuàng)新”主線，維持推薦珠寶和百貨龍頭，以及其他有邊際變化且業(yè)績(jī)確定性較高的個(gè)股。（2）化妝品板塊2H23基數(shù)走低下有望加速?gòu)?fù)蘇，重視順周期板塊。（3）前期漲幅較大的黃金珠寶和跨境電商板塊，首選品牌競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭。核心推薦：重慶百貨、老鳳祥、小商品城、名創(chuàng)優(yōu)品、王府井，關(guān)注愛(ài)美客、貝泰妮、福瑞達(dá)、百聯(lián)股份、安克創(chuàng)新、家家悅、周大生、潮宏基、菜百股份。
　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；監(jiān)管政策不確定。