>> 中信證券-京東方A(000725)2023年中報業(yè)績預告點評：LCD格局改善回暖持續(xù)，23Q2扭虧為盈-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，胡葉倩雯，程子盈 |
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公司預計23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤4.53~5.53億元，扣非歸母凈利潤0.68~1.68億元，為22Q2以來首次轉(zhuǎn)盈，主要受益行業(yè)回暖，大尺寸面板價格持續(xù)上漲。目前LCD面板格局改善明確，廠商控產(chǎn)下稼動率提升溫和，需求端大尺寸化超預期，我們預計后續(xù)行業(yè)景氣修復具有持續(xù)性，公司業(yè)績有望逐步改善。中長期來看，我們預計隨LCD供需改善及雙雄格局確立，行業(yè)價格波動有望減小，公司動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望緩和盈利水平波動；同時，柔性O(shè)LED持續(xù)放量有望逐步扭虧，同時內(nèi)生外延拓展布局VR、MLED等高端顯示產(chǎn)品帶來新增長點。公司作為面板龍頭料將優(yōu)先受益格局改善，“1+4+N”協(xié)同發(fā)展打開更大空間，我們看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
▍行業(yè)景氣度修復，扣非歸母凈利潤轉(zhuǎn)盈。2023年7月16日，公司發(fā)布中報業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤為7~8億元，同比下降88%-89%，扣非歸母凈虧損為15~16億元，同比下降135%-138%。分季度來看，23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比-94.36%，扣非歸母凈虧損16.68億元；預計23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤4.53~5.53億元，同比降低75%~79%，扣非歸母凈利潤0.68~1.68億元，為22Q2以來首次轉(zhuǎn)盈，主要受益于供給端控產(chǎn)下23年2月以來大尺寸LCD面板價格持續(xù)上漲，公司盈利端改善顯著。展望未來，我們預計大尺寸面板價格持續(xù)向好，中小尺寸面板價格亦陸續(xù)迎來拐點，同時AMOLED出貨規(guī)模持續(xù)提升，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
▍大尺寸LCD格局改善廠商控產(chǎn)，面板開啟漲勢推動盈利能力改善超預期。公司23Q1顯示營收中TV/IT/MLB&Etc.(LCD)/MLB&Etc.(OLED)分別占比為23%/31%/16%/30%，23Q2業(yè)績改善主要受益TV面板價格回暖，同時產(chǎn)線稼動率理性提升。TV面板價格23年2月~6月上漲19.23%~42.24%，22年9月低點至今上漲29.17~55.66%，6月大尺寸TV面板價格均修復至成本線上。供給端，中國臺灣系/韓系廠商逐步退出下，行業(yè)份額完成向中國大陸龍頭集中，據(jù)Omdia，23Q1大陸大尺寸LCD面板市占率已升至67%，格局明確下，廠商積極控制稼動率于合理水平，支撐價格穩(wěn)健向好，根據(jù)AVCREVO，2023年6月面板行業(yè)整體稼動率已升至82%，但據(jù)群智咨詢，23Q2 TV面板供需比4.3%，環(huán)比-0.8pct，供需仍偏緊；需求端，出貨環(huán)比持續(xù)改善，高端化、大尺寸化超預期。23Q2全球TV面板出貨量達0.64億片，環(huán)比+6.7%。Trendforce預計23Q3/Q4 TV出貨環(huán)比+13.5%、+4.5%；同時Omdia預計2023年TV面板平均出貨尺寸將提升2.2英寸至50.2英寸，面板出貨面積將年增3.4%。目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平健康，我們看好23Q3傳統(tǒng)旺季客戶采購需求，據(jù)Omdia預計韓國兩大TV品牌廠商23Q3采購計劃同比增長近50%。展望全年，我們預計23Q3 TV面板價格將持續(xù)上漲，后續(xù)漲勢或有所放緩；中尺寸IT面板價格基本企穩(wěn)，回升態(tài)勢開始顯現(xiàn)，23H2 MNT有望全面漲價，NB有望加入漲價行列。公司嚴格執(zhí)行“動態(tài)控產(chǎn)、按需生產(chǎn)”的經(jīng)營策略，同時我們預計公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將動態(tài)調(diào)整，作為行業(yè)龍頭將優(yōu)先受益行業(yè)格局改善及價格回暖，有望持續(xù)改善盈利能力。
▍AMOLED出貨規(guī)?？焖僭鲩L，推動整體盈利能力提升。公司AMOLED持續(xù)保持增長勢頭，根據(jù)2022年年報，2022年公司出貨量近8,000萬片。據(jù)Omdia，2022年公司全球市占率已達12%，排名第二。公司在2023Q1業(yè)績交流會提到，預計23年柔性O(shè)LED出貨1.2億片，并保持高端產(chǎn)品占比。23Q1公司柔性O(shè)LED智能手機面板出貨約3000萬片，據(jù)2023年中報業(yè)績預告我們計算，公司23Q2出貨超過2000萬片，環(huán)比略降，但同比仍維持高增，增幅近80%。展望未來，柔性O(shè)LED大幅降本之下在智能手機端滲透仍持續(xù)提升，TrendForce預測2023年智能手機面板中OLED滲透率將達到50.8%，同比+3.1pcts，公司產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先，中高線客戶項目持續(xù)推進，23H2出貨有望環(huán)比增長，同時ASP保持相對穩(wěn)健，未來公司AMOLED出貨規(guī)模提升，折舊壓力有望逐步攤薄，虧損有望逐步收窄，并逐步貢獻業(yè)績成長動能。
▍擬控股華燦光電加碼MLED，打造顯示垂直產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)其公告，公司MLED業(yè)務(wù)2022年營收為8.47億元，同比+84.79%，國內(nèi)市占率約11%，居于國內(nèi)第三。公司重點打造主動式驅(qū)動、COG為核心，COB/SMD協(xié)同發(fā)展的Mini/MicroLED生態(tài)群，2022年實現(xiàn)直顯COG/COB/SMD產(chǎn)品全覆蓋，背光TV/MNT/NB/車載/VR細分領(lǐng)域全布局。2023年7月，華燦光電公告稱京東方擬以20.84億元現(xiàn)金認購華燦光電向特定對象發(fā)行的3.72億股股票，交易完成后京東方將持有華燦光電23.01%的股份，成為華燦光電實控人。華燦光電為全球領(lǐng)先的LED芯片供應(yīng)商，未來基于京東方在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢以及兩公司的上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，雙方料將共同拓展Mini/Micro LED前沿技術(shù)及產(chǎn)品，此次募集資金20.84億元扣除發(fā)行費用后將用于Micro LED晶圓制造和封裝測試基地項目及補充流動資金。我們看好京東方MLED全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善后的成長潛力。
▍風險因素：下游需求不及預期；公司產(chǎn)線爬坡不及預期；公司客戶拓展不及預期；公司技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化不及預期等；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預期。
▍投資建議
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