>> 中信建投-銀行業(yè)：走進(jìn)銀行估值新時(shí)代-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
1年期LPR下調(diào)幅度小于MLF、5年期LPR未動(dòng)，進(jìn)一步表明銀行需要保持合理的息差和利潤的監(jiān)管態(tài)度，金融穩(wěn)定與金融安全是銀行保持合理息差和利潤的根本原因，未來惡性競爭下導(dǎo)致貸款收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配的現(xiàn)象緩解。根據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述，我們判斷持續(xù)三年的銀行讓利期已經(jīng)結(jié)束，市場需要盡快適應(yīng)新時(shí)代，摒棄錯(cuò)誤的“不犧牲銀行利益就是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期”的思維定勢。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的核心矛盾并不在利率，后續(xù)投資者更應(yīng)關(guān)注地方政府一攬子化債、房地產(chǎn)政策優(yōu)化等有實(shí)實(shí)在在效果的政策落地，適應(yīng)銀行經(jīng)營逐步正常化的新常態(tài)，積極參與這一進(jìn)程中的估值糾偏和修復(fù)。
事件：
8月21日，8月LPR公布：其中1年期為3.45%，環(huán)比上月下降10bps；5年期LPR為4.20%，環(huán)比上月持平。
簡評(píng)
1.1年期LPR下降10bps，5年期LPR保持不變，均小于前期MLF利率下降幅度，對(duì)銀行息差的負(fù)面影響大幅弱化。根據(jù)我們的測算，在1年期LPR小幅下行10bps，5年期LPR環(huán)比持平的情況下，將對(duì)今年上市銀行平均貸款收益率、凈息差分別造成-0.24、-0.14bp的影響，將對(duì)2024年上市銀行平均貸款收益率、凈息差分別造成-1.41、-0.76bp的影響。
考慮到存款利率掛鉤1年期LPR，后續(xù)存款利率大概率跟隨下調(diào)，有望充分對(duì)沖本次LPR的下調(diào)影響。假設(shè)負(fù)債端3月、6月、1年期存款均壓降10bps，同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券也對(duì)稱性下降10bps，資產(chǎn)端同業(yè)資產(chǎn)、債券投資的收益率均下調(diào)10bps。綜合測算下，預(yù)計(jì)本次降息將整體影響2023年上市銀行平均凈息差-0.34bp，影響2024年上市銀行平均凈息差-0.99bp。
若按照此前MLF降幅假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債兩端均下降15bps，則拉低今年息差0.65bp、明年息差3.2bps，對(duì)銀行息差的負(fù)面影響大幅弱化，穩(wěn)定息差合理水平的意圖十分明顯。根據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露數(shù)據(jù)，2Q23商業(yè)銀行凈息差季度環(huán)比持平于1.74%，處于歷史最低水平、正在筑底。
2.金融穩(wěn)定和金融安全是銀行需要保證合理息差和利潤的根本原因，未來惡性競爭下導(dǎo)致貸款收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配的現(xiàn)象緩解，新時(shí)代已經(jīng)來臨。
銀行是高杠桿、跨周期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，有嚴(yán)格的資本金約束，今天的利潤既是確保持續(xù)經(jīng)營的生產(chǎn)資料（留存利潤補(bǔ)充資本金），更是處置未來潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露的彈藥，而銀行能否有效吸收和處置不良暴露，直接決定著金融體系的穩(wěn)定性和安全性。本次降息雖然市場認(rèn)為低于預(yù)期，但其方向其實(shí)早已明確。根據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述，我們再次強(qiáng)調(diào)：持續(xù)三年的銀行讓利期已經(jīng)結(jié)束，市場需要盡快適應(yīng)新時(shí)代，摒棄過去三年形成的“但凡有點(diǎn)問題第一反應(yīng)就是銀行讓利，不犧牲銀行利益就是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期”的錯(cuò)誤思維定勢。
過去三年銀行業(yè)息差持續(xù)大幅走低，但整體來看依然相對(duì)穩(wěn)定，這是得益于前一輪不良周期出清后，目前仍相對(duì)干凈的資產(chǎn)質(zhì)量。但銀行經(jīng)營不能以永遠(yuǎn)沒有不良為前提假設(shè)，我們今年4月的深度報(bào)告《息差見底啟新篇》中進(jìn)行過詳細(xì)測算，在未來十年維度，息差若在當(dāng)前的低位繼續(xù)下降，銀行將難以有效應(yīng)對(duì)一輪強(qiáng)度比肩2012-17年周期的不良暴露，審慎預(yù)期、未雨綢繆、以豐補(bǔ)歉是銀行經(jīng)營的關(guān)鍵，從現(xiàn)在就開始維穩(wěn)息差迫在眉睫。
監(jiān)管明確表態(tài)保持銀行息差合理水平，強(qiáng)調(diào)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格要可持續(xù)，讓利期結(jié)束，政策底已現(xiàn)。8月17日，2Q23貨幣政策報(bào)告中明確指出“商業(yè)銀行需要行需保持合理的利潤和凈息差水平”；8月18日，央行、金監(jiān)總局及證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)議中指出：“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)”、“規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系”、“發(fā)揮好存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。預(yù)計(jì)未來惡性競爭下導(dǎo)致貸款收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配的現(xiàn)象緩解，存款利率繼續(xù)同步下降以穩(wěn)定銀行息差。
3.當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的核心矛盾并不是利率。根據(jù)盛松成等的研究成果1，近年來居民部門的消費(fèi)利率彈性在避險(xiǎn)情緒影響下已處于一個(gè)極低的水平，進(jìn)一步降低利率對(duì)刺激消費(fèi)、投融資的邊際效果已較為有限，目前我國不具備持續(xù)降息的宏觀條件和基礎(chǔ)。持續(xù)降息既對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效果有限，還擠壓銀行息差，不利于金融體系長期穩(wěn)定性和安全性，得不償失。
對(duì)于按揭利率，增量角度來看，當(dāng)前5年期以上LPR為2019年房貸利率換錨以來最低水平。截至6月末，全部343個(gè)城市（地級(jí)及以上）中，100個(gè)城市下調(diào)或取消了首套房利率下限。根據(jù)中指監(jiān)測，部分城市首套房貸利率已經(jīng)降至3.6%，接近歷史最低下限水平（2015年底，按照最低7折計(jì)算，房貸利率最低為3.43%）。
雖然按揭降息有利于降低購房者置業(yè)成本，一定程度上修復(fù)市場預(yù)期，但對(duì)購房需求的帶動(dòng)作用較為有限，更多樓市政策協(xié)同優(yōu)化或能促進(jìn)樓市預(yù)期修復(fù)。
存量角度來看，按揭利率加點(diǎn)預(yù)計(jì)難以大范圍、大幅度下調(diào)。7月以來，存量按揭利率下調(diào)的聲音再度回歸市場，但近期仍有微妙變化。第一
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