>> 中銀證券-銀行業(yè)點(diǎn)評(píng)：銀行讓利轉(zhuǎn)向“可持續(xù)”，政策仍可期待-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
林媛媛 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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8月21日央行公布LPR，1年期下調(diào)10bp至3.45%，5年期未下調(diào)。第一，本次降息降幅和方式均低于市場(chǎng)預(yù)期。不宜理解為政策幅度不足，房地產(chǎn)、化債等穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)政策或仍將持續(xù)出臺(tái)，政策的逐步落地、政策成效，或?qū)⒅饾u改善市場(chǎng)對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。第二，監(jiān)管對(duì)銀行讓利實(shí)體態(tài)度明確轉(zhuǎn)變，更關(guān)注銀行經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性，會(huì)更注重銀行讓利政策的商業(yè)可持續(xù)性。第三，靜態(tài)測(cè)算本次1年LPR調(diào)降對(duì)息差負(fù)面影響4bp，后續(xù)存量按揭調(diào)整，存款成本或亦將調(diào)降，負(fù)面影響或?qū)⒕徑?。息差不是銀行股表現(xiàn)的核心，經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期是影響銀行股核心，在悲觀預(yù)期下，我們對(duì)銀行股表現(xiàn)仍樂(lè)觀。第一，政策預(yù)期改善，推薦寧波銀行+招商銀行。第二，延續(xù)農(nóng)業(yè)銀行等大行的推薦。第三，城商行推薦：江蘇銀行、杭州銀行、長(zhǎng)沙銀行等。
按揭仍將調(diào)降，降低融資利率對(duì)宏觀需求邊際帶動(dòng)走弱
第一，本次5年LPR未調(diào)降，存量按揭和增量按揭或仍調(diào)降。目前存量按揭確定調(diào)降，但方式幅度尚未明確。存量按揭按5年LPR加點(diǎn)定價(jià)，加點(diǎn)定價(jià)較高，而去年政策后，增量按揭按首套下限LPR減點(diǎn)20bp，并可根據(jù)各地房地產(chǎn)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，利率較低?？紤]到存量按揭規(guī)模，存量按揭定價(jià)的調(diào)整對(duì)其他貸款和固定收益產(chǎn)品也將產(chǎn)生較大的影響。參考央行8月20日發(fā)布《中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議》（后簡(jiǎn)稱電視會(huì)議）表述“要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系”，可能會(huì)考慮存量按揭、增量按揭和其他金融產(chǎn)品定價(jià)，形成存量按揭的調(diào)整幅度和未來(lái)定價(jià)方式。
此外，房地產(chǎn)供求關(guān)系變化意味著未來(lái)房地產(chǎn)政策重點(diǎn)不是控制投資需求，如果居民按揭仍保持較低不良，按揭更低的資本占用和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，參考最新公布的個(gè)人住房貸款利率4.34%，而企業(yè)貸款利率4%，那么未來(lái)按揭利率與企業(yè)貸款利率比價(jià)或仍將逐步走低。
第二，或進(jìn)一步降低融資利率對(duì)宏觀需求的帶動(dòng)性，從貨幣活化和投資意愿來(lái)看，降息對(duì)信貸需求的帶動(dòng)非常有限，且絕對(duì)利率水平已經(jīng)較低。特別是5年以上貸款和融資，除住房按揭外，主要是中長(zhǎng)期基建等項(xiàng)目貸款等。這些貸款定價(jià)已經(jīng)很低，這些投資需求更多來(lái)自基建規(guī)劃、地方政府投資意愿等，利率降低對(duì)需求刺激有限。
息差讓利模式或轉(zhuǎn)變，更關(guān)注金融支持實(shí)體可持續(xù)性
15日MLF利率下調(diào)15bp，逆回購(gòu)利率下調(diào)10bp，本次資產(chǎn)端降幅低于負(fù)債端，銀行息差讓利模式或轉(zhuǎn)變，政策更關(guān)注銀行經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，專欄1為《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》，其中明確“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性?！?。前述《會(huì)議》也明確金融支持實(shí)體“價(jià)格要可持續(xù)?！?，“發(fā)揮好存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，”。此外，過(guò)低的定價(jià)要求不利于銀行信貸投放和支持實(shí)體，可能使得銀行壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金淤積。
存款利率仍將調(diào)降
存款利率或仍壓降，第一，從自律規(guī)則看，存款利率鎖定國(guó)債利率和1年期貸款利率，而10年期國(guó)債已經(jīng)突破2.6%低位，1年期LPR亦調(diào)降。第二，我們測(cè)算37家上市銀行2018年到2022年存款付息率從1.45%逐步上升至1.75%，而同期貸款利率及企業(yè)債等其他資產(chǎn)利率均大幅下降，無(wú)論從資本、金融穩(wěn)定和商業(yè)邏輯還是從利率傳導(dǎo)方面，存款成本仍需要大幅調(diào)降。第三，考慮到定期存款重定價(jià)的滯后，存款應(yīng)該盡早調(diào)降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，海外波動(dòng)超預(yù)期。
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