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聚焦云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，持續(xù)加大投入，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮組織架構(gòu)調(diào)整對(duì)短期業(yè)績的影響，及公司研發(fā)及市場(chǎng)投入持續(xù)加大，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至1.96、5.36（原預(yù)測(cè)為7.54、10.93億元），新增2025年預(yù)測(cè)為8.20億元，EPS為0.06、0.16、0.24元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為298.6、109.2、71.4倍。公司面臨著數(shù)智化、國產(chǎn)化、國際化三浪疊加的歷史性機(jī)遇，有望加速發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　組織架構(gòu)調(diào)整影響業(yè)績表現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年明顯改善
　　2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.70億元，同比減少4.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8.45億元，同比下滑230.42%。Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.95億元，同比下滑16.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.48億元，同比下滑426.20%。上半年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為32.06%、15.11%、30.05%，同比分別提升7.64、0.80、2.65個(gè)百分點(diǎn)，主要由于年中公司人員規(guī)模較2022年同期多了2,111人，導(dǎo)致成本及費(fèi)用的增加。受人員擴(kuò)張及業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)階段性影響，上半年業(yè)績暫時(shí)承壓，目前業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)轉(zhuǎn)換工作在上半年已基本完成，6月以來合同簽約金額增速同時(shí)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，1-5月簽約金額同比下降5.6%，6月份單月同比增長20%，7月份單月同比增長24.0%。預(yù)期未來隨公司業(yè)務(wù)按新組織模式運(yùn)行逐步順暢，將開始步入良好增長軌道。
　　持續(xù)打磨BIP產(chǎn)品線，加碼大模型賦能長遠(yuǎn)發(fā)展
　?。?）公司BIP 3持續(xù)創(chuàng)新，發(fā)布了BIPV3 R2版本，在新一代企業(yè)數(shù)智底座基礎(chǔ)上，提供了深度業(yè)財(cái)融合、數(shù)據(jù)服務(wù)、智能化能力和服務(wù)、全球化應(yīng)用等新功能。（2）公司啟動(dòng)企業(yè)服務(wù)大模型YonGPT的訓(xùn)練。公司已推出基于YonGPT的企業(yè)收入/利稅經(jīng)營分析、智能生單、智能招聘、智能大搜等智能化場(chǎng)景服務(wù)，后續(xù)YonGPT將會(huì)對(duì)用友整體產(chǎn)品體系進(jìn)行全面的能力覆蓋。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府財(cái)政支出緊張風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流下滑風(fēng)險(xiǎn)。