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核心觀點：
　　公司披露23年中報，23H1扣非前后歸母凈利潤分別同比+177.9%、+463.5%，扣非歸母凈利潤創(chuàng)2012年以來單上半年新高。公司23H1營收、扣非前后歸母凈利潤分別為288.5、6.1、4.1億元，同比+24.5%、+177.9%、+463.5%；22Q2分別同比+28.6%、+272.9%、+3686.5%，環(huán)比-7.4%、+3.5%、36.6%。公司23H1/23Q2汽車批發(fā)銷量分別同比+21.5%/+30.5%；23H1出口整車6.1萬輛，同比+30.8%。公司營收和銷量基本同步。公司23H1毛利率、凈利率分別同比-0.7pct、+1.2pct。
　　公司表現(xiàn)出良好的成本費用管控能力。23H1公司人工成本+折舊攤銷為23.8億元，同比+7.5%，同比增速低于營收。公司23H1人工成本率同比-0.8pct；折舊攤銷同比-0.5pct；銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比-0.9pct、-0.2pct、+0.1pct、-0.2pct。23H1末公司有息負債率為8.5%，同比-6.1pct，環(huán)比-0.1pct，創(chuàng)2015年Q3末以來最低值。
　　23H1采埃孚福田凈利潤同比大幅增長。23H1福田戴姆勒、福田康明斯、采埃孚福田營收分別同比+39.9%、+21.4%、+223.5%；凈利潤分別同比-39.0%，+0.4%，+324.6%。23H1福田采埃孚營收為1.2億，凈利潤為-0.16億。2022年福田采埃孚凈利潤為-0.44億元。輕卡行業(yè)AMT滲透率提升和公司輕型AMT銷量爬坡值得關注。
　　盈利預測與投資建議：行業(yè)銷量拐點基本確立，總庫存健康。公司堅持“聚焦商用車”、“精益運營”戰(zhàn)略及“市場占有率”和“利潤率”兩個核心指標，通過員工持股計劃使管理層與中小股東利益一致，過去幾年一直注重提升ROE，未來還有明顯收入端阿爾法，有望成為本輪國企改革汽車行業(yè)龍頭公司。預計23-25年EPS為0.19/0.31/0.44元，維持合理價值為6.0元/股，對應23年PE為31倍，維持“買入”評級。
　　風險提示:行業(yè)景氣度下降；原材料價格上漲；行業(yè)競爭加劇等。