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上半年糧油市場(chǎng)低迷致公司業(yè)績(jī)承壓。當(dāng)前國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)偏緊，糧價(jià)或易漲難跌；同時(shí)農(nóng)資成本下降帶動(dòng)種植收益回升；隨著公司種植規(guī)模擴(kuò)大&結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利水平有望持續(xù)改善。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　收入利潤(rùn)雙雙下滑，中報(bào)表現(xiàn)略低于預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.9億元，同比-14%；歸屬凈利潤(rùn)2.8億元，同比-19%，EPS0.2元；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3億元，同比-21%，環(huán)比+16%，歸屬凈利潤(rùn)1.62億元，同比-23%，環(huán)比+36%，EPS0.12元。上半年糧油市場(chǎng)低迷為公司業(yè)績(jī)承壓主因：具體來(lái)說(shuō)，1）價(jià)格：23H1由于小麥等作物存在一定的豐產(chǎn)預(yù)期，小麥、食用油等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格自22年高點(diǎn)有所回落，同時(shí)期初庫(kù)存水稻生產(chǎn)成本高企，對(duì)應(yīng)核心糧油產(chǎn)品毛利有所下滑；2）銷(xiāo)量：小麥、食用油、水稻等農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續(xù)下行導(dǎo)致23H1銷(xiāo)量減少，新麥銷(xiāo)量較上年同期減少、該部分營(yíng)收和毛利未在上半年兌現(xiàn)。整體看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期。
　　下半年糧價(jià)易漲難跌，糧油主業(yè)有望持續(xù)受益。雖然2023年小麥種植面積擴(kuò)大且生長(zhǎng)期氣候條件有利，但5月中下旬起，主產(chǎn)區(qū)暴雨天氣導(dǎo)致部分小麥發(fā)芽并流向飼料企業(yè)等，夏收小麥減產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)小麥緊缺，看好后期國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格走勢(shì)?？紤]到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性，后期糧價(jià)或易漲難跌；公司23H1糧油產(chǎn)量高增，基于23H2糧油消費(fèi)向好，公司稻麥糧油主業(yè)仍有望受益。
　　土地面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，成本管控開(kāi)源節(jié)流。自2020年夏播以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)土地面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年夏播面積擴(kuò)大至128.25萬(wàn)畝；公司積極采用多種形式進(jìn)行土地拓展，或帶動(dòng)種植規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。另一方面，公司通過(guò)提高種植技術(shù)和生產(chǎn)管理水平等措施優(yōu)化種植效率，降低生產(chǎn)成本，規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯。我們判斷，隨著公司種植規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及品牌價(jià)值持續(xù)放大，未來(lái)公司盈利水平仍有較大提升空間。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)偏緊，糧價(jià)或易漲難跌；農(nóng)資成本中樞下移，種植收益回升可期；隨著公司種植規(guī)模擴(kuò)大&結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利水平有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)2023~2025年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)9.25億元/10.27億元/11.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67/0.75/0.81元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期，農(nóng)資成本漲幅超預(yù)期，自然災(zāi)害，國(guó)家糧食最低收購(gòu)價(jià)政策發(fā)生重大變化；業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。