>> 中信建投-歐林生物(688319)研發(fā)投入力度持續(xù)增強(qiáng)，創(chuàng)新疫苗管線前景廣闊-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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核心觀點(diǎn)
8月18日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，收入與去年同期基本持平；利潤(rùn)端出現(xiàn)下降，主要由于公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入力度，較去年同期開(kāi)辟了新的研發(fā)管線所致。公司吸附破傷風(fēng)疫苗作為主營(yíng)產(chǎn)品有望持續(xù)放量，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)；AC-Hib三聯(lián)苗進(jìn)入生產(chǎn)注冊(cè)階段，預(yù)計(jì)上市后將帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?；重組金葡菌疫苗III期臨床進(jìn)展順利，市場(chǎng)前景廣闊。其他創(chuàng)新疫苗研發(fā)管線順利進(jìn)展，公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力有望不斷增強(qiáng)。
事件
公司發(fā)布2023年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
8月18日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)：1）營(yíng)業(yè)收入2.33億元，同比增長(zhǎng)0.21%；2）歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比下降8.04%；3）扣非歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比下降22.74%；4）基本每股收益0.07元。業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
主營(yíng)產(chǎn)品穩(wěn)步放量，研發(fā)投入增大影響利潤(rùn)端
2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.66億元，同比下降7.17%；歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比下降34.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比下降47.81%。23H1公司收入與去年同期基本持平，主要與去年同期業(yè)績(jī)高基數(shù)有關(guān)。利潤(rùn)端出現(xiàn)下降，主要由于公司推進(jìn)四價(jià)流感病毒裂解疫苗（MDCK細(xì)胞）項(xiàng)目，產(chǎn)生相關(guān)研發(fā)費(fèi)用，引起研發(fā)費(fèi)用較去年同期增加0.10億元，去年同期無(wú)該研發(fā)項(xiàng)目。公司23H1非經(jīng)常損益845.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67.96%，主要由于政府補(bǔ)助較去年同期增加所致。
從上半年批簽發(fā)情況看，23H1公司吸附破傷風(fēng)疫苗批簽發(fā)16次（-30.4%），AC腦膜炎多糖結(jié)合疫苗9批次（+125.0%），Hib結(jié)合疫苗未批簽發(fā)（去年同期簽發(fā)4批次）。吸附破傷風(fēng)疫苗作為公司的主營(yíng)產(chǎn)品，上半年穩(wěn)步放量，批簽發(fā)居行業(yè)首位。近年來(lái)，隨著行業(yè)專家共識(shí)、預(yù)防規(guī)范、使用指南、診療規(guī)范等一系列文件陸續(xù)發(fā)布，強(qiáng)調(diào)破傷風(fēng)主動(dòng)免疫對(duì)預(yù)防破傷風(fēng)的重要性，產(chǎn)品銷量未來(lái)有望不斷增長(zhǎng)。AC-Hib聯(lián)合疫苗可有效減少疫苗接種次數(shù)，具有接種者依從性好、性價(jià)比高等優(yōu)勢(shì)，目前已進(jìn)入生產(chǎn)注冊(cè)階段，國(guó)內(nèi)尚無(wú)產(chǎn)品銷售，預(yù)計(jì)上市后將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，創(chuàng)新型疫苗管線豐富
研發(fā)方面，公司采用差異化的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)策略，以仿制疫苗為切入口，以創(chuàng)新疫苗為發(fā)力點(diǎn)，重點(diǎn)布局“成人疫苗、院感疫苗、創(chuàng)新疫苗”。公司與陸軍軍醫(yī)大學(xué)合作研發(fā)的重組金葡菌疫苗已進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)，在全國(guó)范圍內(nèi)多家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)臨床入組，是目前國(guó)內(nèi)唯一開(kāi)展臨床研究的重組金葡菌疫苗，全球范圍內(nèi)暫無(wú)同類產(chǎn)品上市銷售，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)十分廣闊。此外，公司有四價(jià)流感病毒裂解疫苗（MDCK細(xì)胞）、A群鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺桿菌疫苗（大腸桿菌）、鮑曼不動(dòng)桿菌重組亞單位疫苗等多個(gè)產(chǎn)品在研。上半年公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，以確保未來(lái)獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
研發(fā)費(fèi)用顯著增加，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定
公司2023H1毛利率為93.04%（+0.54pp），基本保持穩(wěn)定。2023H1公司銷售費(fèi)用1.02億元（-0.98%），銷售費(fèi)用率43.86%（-0.53pp）；管理費(fèi)用0.33億元（+5.23%），管理費(fèi)用率14.20%（+0.68pp），基本保持穩(wěn)定。研發(fā)費(fèi)用0.42億元（+31.76%），研發(fā)費(fèi)用率為13.56%（+0.13pp），主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，較去年同期開(kāi)辟了新的研發(fā)管線所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用0.02億元（+89.17%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.68%（+0.32pp），主要系公司新增借款，利息費(fèi)用增加所致。23H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.21億，去年同期為-0.34億，主要由于公司銷售回款較好所致。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新疫苗研發(fā)企業(yè)，我們持續(xù)看好公司的發(fā)展前景：吸附破傷風(fēng)疫苗有望持續(xù)放量，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)；AC-Hib三聯(lián)苗已進(jìn)入生產(chǎn)注冊(cè)階段，預(yù)計(jì)上市后將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?；重組金葡菌疫苗作為國(guó)內(nèi)獨(dú)家創(chuàng)新品種，III期臨床進(jìn)展順利，市場(chǎng)前景廣闊。
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.93億元、9.05億元和12.18億元，分別同比增長(zhǎng)26.6%、30.6%和34.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.57億元、1.09億元和1.79億元，分別同比增長(zhǎng)112.8%、92.5%和64.5%。折合EPS分別為0.14元、0.27元和0.44元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為115.5X、60.0X和36.5X。我們采用DCF估值，公司合理市值為114.16億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.11元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品研發(fā)對(duì)疫苗企業(yè)未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。公司現(xiàn)有多條疫苗在研管線，在研管線進(jìn)度低于預(yù)期可能影響企業(yè)未來(lái)的銷售預(yù)期，進(jìn)而影響估值。
2、疫苗產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：吸附破傷風(fēng)疫苗為公司主營(yíng)產(chǎn)品，若產(chǎn)品銷售若未達(dá)預(yù)期，將影響企業(yè)收入及盈利預(yù)期，進(jìn)而影響估值。
3、疫苗經(jīng)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：疫苗因具有特殊的生物特征，其監(jiān)管要求更加嚴(yán)格，管理范圍更加廣泛。若疫苗企業(yè)違反經(jīng)營(yíng)合規(guī)要求，不僅導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動(dòng)。
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