>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：積極看待化債的節(jié)奏和穩(wěn)增長意義-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
336KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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7月政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”后，市場(chǎng)對(duì)何謂“一攬子”，以及各地隱性債務(wù)化解的具體路徑和預(yù)期成效有諸多討論。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，來自土地的收入大幅縮減之后，“困難”較之前更為復(fù)雜，但“辦法”也更為市場(chǎng)化和多元化。
答辯、評(píng)審、方案招標(biāo)陸續(xù)出現(xiàn)，具體方案或?qū)⒙涞兀海?）7、8月動(dòng)態(tài)顯示，部分省份的隱性債務(wù)試點(diǎn)工作已經(jīng)在評(píng)審、答辯的過程中，例如7月中旬云南省文山州部分縣市公開日常工作，包括到州財(cái)政局參加申請(qǐng)債務(wù)化解試點(diǎn)縣答辯、到省財(cái)政廳對(duì)接匯報(bào)隱債化解工作、參加隱性債務(wù)化解試點(diǎn)縣州級(jí)評(píng)審會(huì)等等，7月末大慶市公布了隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)申報(bào)材料編制項(xiàng)目咨詢機(jī)構(gòu)采購的成交情況；（2）“一地一策”是常見表態(tài)。我們認(rèn)為，盡管“一攬子”方案會(huì)給予自上而下的指導(dǎo)，但各地在具體化解措施上依然會(huì)因地制宜，綜合使用各類金融資源。貴州黔東南州提出，要督促指導(dǎo)州屬國有企業(yè)、凱里市、麻江縣推進(jìn)“一企一策”方案制定及執(zhí)行，通過整合資產(chǎn)資金資源支持國有平臺(tái)公司市場(chǎng)化、實(shí)體化轉(zhuǎn)型；浙江溫州指出，要深入實(shí)施“一債一策”“一地一案”化債行動(dòng)，拆解債務(wù)率核心指標(biāo)，穩(wěn)妥有序化解存量隱性債務(wù)；（3）各地化債目標(biāo)也不盡相同。如溫州下轄樂清市提出，爭(zhēng)取年內(nèi)法定債務(wù)率降至120%，而貴州遵義在政府工作報(bào)告中提到，積極爭(zhēng)取“退紅”試點(diǎn)，降低高風(fēng)險(xiǎn)縣(市、區(qū))債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。
根據(jù)當(dāng)前各地動(dòng)態(tài)所透露的緊迫性，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)各類資源和多個(gè)積極因素或是化債的必由之路，以下維度或成為主要抓手：（1）盤活債務(wù)限額空間，利用好再融資債等置換工具。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，下半年化解地方債風(fēng)險(xiǎn)的舉措已經(jīng)有了初步部署，可能利用現(xiàn)有債務(wù)限額空間來幫助地方債化解，但是額度和細(xì)則尚未明確。我們認(rèn)為，在隱性債務(wù)試點(diǎn)市縣確定后，額度有望隨之下達(dá)；（2）與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作，盤活存量資產(chǎn)。各級(jí)AMC有望在本輪化債中扮演一定角色，相關(guān)動(dòng)態(tài)包括今年4月怒江傈僳族自治州瀘水市財(cái)政局相關(guān)工作人員到云投資管就存量資產(chǎn)盤活事宜進(jìn)行交流座談，中國長城赴山西調(diào)研就化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)、支持省屬企業(yè)低效無效資產(chǎn)剝離等方面進(jìn)行溝通，等等；（3）與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商展期降息。近期地方政府與銀行開展戰(zhàn)略合作較為頻繁，或同樣與化債有關(guān)，如5月23日天津市人民政府與中國銀行簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，8月中國農(nóng)業(yè)銀行湖南省分行與長沙市人民政府簽署合作框架協(xié)議等；（4）助力各地城投平臺(tái)逐步完成轉(zhuǎn)型。近幾年來，多地城投發(fā)布“退平臺(tái)”公告，即徹底轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化主體，其債務(wù)也自此與政府隱性債務(wù)無關(guān)，今年的“退平臺(tái)”主要集中在江蘇、浙江等地。此外，破產(chǎn)重整或清算是財(cái)政部認(rèn)定的六大債務(wù)化解方式之一，也是2021年4月國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》中清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司、堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種模式。
近期政府端開支有所放緩，或與化債前夕的盤點(diǎn)與數(shù)據(jù)測(cè)算有關(guān)。具體包括：（1）7月廣義基建累計(jì)增速下滑0.74個(gè)百分點(diǎn)，這一幅度超出制造業(yè)（下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)）和地產(chǎn)（下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)）；（2）7月工業(yè)增加值單月同比下滑較多的是鐵路船舶與電氣機(jī)械行業(yè)，都是與資本開支有關(guān)的行業(yè)；（3）7月國有及國有控股單位固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比7.6%，上半年為8.1%，呈現(xiàn)減速；（4）7月財(cái)政數(shù)據(jù)尚未公布，但1-6月基建、民生相關(guān)支出均有減速。
化債的積極作用不僅在于防范風(fēng)險(xiǎn)，更在于穩(wěn)定增長。一方面，化債有望帶來政府部門現(xiàn)金流改善，對(duì)清欠賬款、改善部分居民和企業(yè)收入有積極影響，另一方面化債的完成將為地方政府引擎增添動(dòng)力，緩解上述政府開支減速的現(xiàn)象。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）再融資工具額度不及預(yù)期，化債推進(jìn)過程中依然產(chǎn)生“爆雷”事件的風(fēng)險(xiǎn)；（2）化債工具沖擊債券供給的風(fēng)險(xiǎn)
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