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核心觀點
　　商旅及線下需求恢復下，23H1公司營收24.7億元/+23.8%，其中HAZZYS營收8.58億元/+29.6%，增速亮眼，渠道端積極拓展優(yōu)質加盟商、加快渠道下沉，產品端聚焦通勤、假日、運動三大場景，運動系列和配飾品類實現(xiàn)快速增長。報喜鳥主品牌23H1營收8.03億元/+14.2%，持續(xù)推進渠道升級，產品端聚焦創(chuàng)新產品，運動西服銷售大幅增長。寶鳥營收5.19億元/+23.3%，保持高增。后續(xù)展望，看好H2哈吉斯及報喜鳥開店提速，疊加進入低基數區(qū)間，有望延續(xù)高增態(tài)勢。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年中報：23H1營收24.71億元/+23.8%，歸母凈利潤4.08億元/+53.9%，扣非歸母凈利潤3.43億元/+69.5%；經營活動現(xiàn)金流凈額3.39億元/+1981.6%，EPS為0.28元/+55.6%。
　　其中，23Q2公司實現(xiàn)營收11.8億元/+40.8%，歸母凈利潤1.52億元/+157.5%，扣非歸母凈利潤1.23億元/+244.4%。
　　簡評
　　商旅等需求恢復下，HAZZYS品牌23H1營收高增30%，折扣率改善，公司積極拓展優(yōu)質加盟商、加快渠道下沉。HAZZYS品牌23H1營收8.58億元/+29.6%，增速領跑行業(yè)，同店增長貢獻大頭，品牌勢能依舊強勁。渠道端，23H1新開店鋪31家，其中加盟店13家，占比42%（22H1加盟店凈減少4家）。期末總門店數、直營與加盟分別為431、320與111家，較去年底分別凈增+14、+7、+7家。H2在開店加速疊加低基數帶動下，營收有望保持高增。產品端，23H1哈吉斯聚焦通勤、假日、運動三大場景，推出HRC系列（賽艇戶外系列）、黑標高端系列等產品，除商務休閑外，在運動系列和配飾品類均實現(xiàn)快速增長。
　　報喜鳥主品牌渠道升級持續(xù)，寶鳥品牌保持快速增長。受益于疫情期間積壓的商務正裝需求在上半年釋放，報喜鳥主品牌23H1營收8.03億元/+14.2%，渠道端，H1繼續(xù)推進大店計劃，升級終端店鋪形象，優(yōu)化渠道結構，關閉低績效低的店鋪，期末門店785家/較年初-19家，門店平均面積較年初增加6平米至214平。產品端持續(xù)進行年輕化轉型、聚焦創(chuàng)新產品，期內運動西服銷售實現(xiàn)大幅增長。寶鳥品牌23H1營收5.19億元/+23.3%，在大客戶突破、大額訂單增長帶動下持續(xù)保持快速增長。子公司上海寶鳥（持股75%）23H1凈利潤為5825萬元/+147%，系凈利率大幅提升5.3pct至10.8%。愷米切&TB品牌23H1營收9333萬元/+31.9%，愷米切品牌堅持中高端定位，產品方面，聚焦核心品類襯衫的研發(fā)，升級面料成分，品牌期末門店數170家/較年初-3家。樂飛葉23H1營收1.1億元/+55.6%，H1樂飛葉聚焦休閑旅行和戶外運動場景，重點推進單店業(yè)績提升，產品精簡SKU，提升戶外品類占比和功能性面料的使用，強化品牌戶外基因。品牌期末門店數63家/較年初-3家，營收高增主要來源于店效提升貢獻。
　　23H1毛利率略提升疊加銷售費用率下降（營收高增下），帶動凈利率高增。23H1毛利率為65.5%/+1.1pct，系折扣率改善疊加高毛利率哈吉斯占比提升，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為37.6%/-2.9pct、6.9%/-0.3pct、1.9%/+0.1pct、-0.3%/+0.5pct，其中銷售費用率下降系營收高增下，H1廣告宣傳等費用投入相對穩(wěn)健（23H1廣告宣傳費為9813萬元/-1.2%），費用管控良好疊加營收高增帶動費用率下降；財務費用率增加系利息收入減少（23H1利息收入1729萬元，較22H1減少689萬元）。毛利率略提升疊加費用率下降，23H1凈利率大幅增加3.7pct至17.1%，表現(xiàn)亮眼。
　　盈利預測：考慮到23H1業(yè)績表現(xiàn)預期，上調公司盈利預測，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為53.9、62.2、71.1億元，同比增長25.1%、15.2%、14.2%；歸母凈利潤分別為6.94、8.06、9.28億元，同比增長51.4%、16.1%、15.1%，對應PE為13.0x、11.2x、9.7x，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　流水復蘇進展及幅度不及預期：預計23年隨著出行、消費的逐步復蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復蘇進展或幅度不及預期，將影響公司的營運表現(xiàn)。
　　HAZZYS開店進展不及預期：對公司HAZZYS品牌的盈利預測基于其未來幾年門店數將不斷擴張的假設，如果HAZZYS品牌新增門店數不及預期，將影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
　　零售折扣率加深，影響品牌利潤率：22Q4受消費環(huán)境影響，預計公司各品牌庫存水平均略高于理想水平，后續(xù)如果通過增加零售折扣率處理庫存，將對品牌的利潤率水平造成一定影響。