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公司于8月18日公布2023年半年報(bào)，H1營收同比增長23.79%至24.71億元，歸母凈利潤同比增長53.94%至4.08億元，其中Q2營收增速超40%，逆勢經(jīng)營下展現(xiàn)良好的成長性。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　多元品牌共驅(qū)Q2營收高增。公司H1營收同比增長23.79%至24.71億元，歸母凈利潤同比增長53.94%至4.08億元。其中Q2營收同比增長40.77%至11.80億元，歸母凈利潤同比增長157.54%至1.52億元，Q2營收/歸母凈利潤兩年復(fù)合增速分別為9.7%/37.0%，逆勢下營收與業(yè)績均保持高增。分品牌看，報(bào)喜鳥主品牌H1營收同增14.18%至8.03億元，維持穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)品方面公司持續(xù)優(yōu)化升級(jí)西服核心品類，做大運(yùn)動(dòng)西服等趨勢系列。渠道方面，繼續(xù)推進(jìn)大店計(jì)劃，升級(jí)終端店鋪形象，提升整體店鋪質(zhì)量，報(bào)喜鳥H1門店凈減少2家至219家，店效提升驅(qū)動(dòng)營收增長。HAZZYS上半年?duì)I收同增29.62%至8.58億元，品牌力提升帶動(dòng)營收維持高速增長，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品年輕化、多品類、多系列發(fā)展，渠道方面注重在優(yōu)質(zhì)商圈和購物中心增加門店布局，H1凈開7家門店至320家。樂飛葉/愷米切/寶鳥等新品牌深耕各細(xì)分領(lǐng)域、拓展大客戶，營收同增55.64%/31.85%/23.30%至1.15/0.93/5.19億元，均實(shí)現(xiàn)快速增長。線上來看，公司布局抖音、視頻號(hào)直播帶貨業(yè)務(wù)，營收同增7.89%至3.90億元。綜合來看，公司主品牌增長穩(wěn)健，新品牌高速成長，帶動(dòng)營收逆勢高增。
　　盈利水平提升顯著，存貨有所優(yōu)化。2023年H1毛利率同增1.09pct至65.53%，公司嚴(yán)格控制終端折扣同時(shí)積極控費(fèi)，H1銷售費(fèi)用率同降2.89pct至37.64%。凈利率同增3.67pct至17.07%，盈利水平提升顯著。公司存貨水平逐步優(yōu)化，截至H1存貨周轉(zhuǎn)減少47天至239天，已恢復(fù)至較為健康的水平。在建工程較上年末增加80.28%，主要系報(bào)告期內(nèi)安徽時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園新工程款投入增加。
　　主品牌年輕化+HAZZYS拓展運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域，未來渠道擴(kuò)張有望拉動(dòng)收入增長。報(bào)喜鳥主品牌年輕化不斷推進(jìn)，推出運(yùn)動(dòng)西服消費(fèi)者認(rèn)可度不斷增加，增強(qiáng)消費(fèi)者復(fù)購；HAZZYS品牌拓展運(yùn)動(dòng)時(shí)尚產(chǎn)品，并拓展配飾品類，有望帶動(dòng)品牌進(jìn)一步增長。渠道方面，公司渠道調(diào)整基本完成，未來渠道擴(kuò)張推進(jìn)可期，看好公司品牌力進(jìn)一步提升帶動(dòng)市場份額擴(kuò)張。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到在多品牌帶動(dòng)下業(yè)績增速超預(yù)期，我們上調(diào)2023至2025年EPS至0.45/0.53/0.62元，對(duì)應(yīng)PE 13/11/10倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，新品類擴(kuò)展不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。