>> 申萬宏源-報喜鳥(002154)23H1業(yè)績超預期，看好HAZZYS凈開店加速-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年中報，業(yè)績趨近預告區(qū)間上限，超預期。23H1營收24.7億元（同比22H1+23.8%，同比21H1+25.1%），歸母凈利潤4.1億元（同比22H1+53.9%，同比21H1+55.6%），扣非凈利潤3.4億元（同比22H1+69.5%，同比21H1+52.6%），均趨近此前業(yè)績預告歸母凈利潤3.7~4.1億元、扣非凈利潤3.1~3.5億元區(qū)間上限。其中，23Q2營收11.8億元（同比22Q2+40.8%，同比21Q2+20.4%），歸母凈利潤1.5億元（同比22Q2+157.5%，同比21Q2+87.6%），扣非凈利潤1.2億元（同比22Q2+244.4%，同比21Q2+77.7%）?？梢?，業(yè)績同比21年同期亦有可觀增長，彰顯真實成長性！
盈利能力顯著提升，經(jīng)營質(zhì)量不斷優(yōu)化。1）合理控折扣、控費用，抬升盈利能力。23H1毛利率65.5%（+1.1pct），期間費用率46.1%（-2.6pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率37.6%/6.9%/1.9%/-0.3%（-2.9pct/ -0.3pct/+0.1pct/+0.5pct），最終凈利率17.1%（+3.7pct），扣非凈利率13.9%（+3.7pct）。3）存貨周轉(zhuǎn)健康，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。23H1末存貨余額11.9億元（同比-0.3%），2年以內(nèi)存貨占比超80%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)248天（同比-38天）。23H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.4億元，較上年同期負值大幅改善。
分品牌：泛運動+商務+職業(yè)裝三線皆景氣受益，優(yōu)質(zhì)品牌矩陣全線增長。根據(jù)公司23年中報：1）報喜鳥：23H1營收8.0億元（+14.2%），占比33%，門店數(shù)785家（較年初-19家），其中直營/加盟219/566家（較年初-2/-17家），門店優(yōu)勝劣汰，提升總體質(zhì)量。2）HAZZYS：23H1營收8.6億元（+29.6%），占比35%，門店數(shù)431家（較年初+14家），其中直營/加盟320/111家（較年初+7/+7家），持續(xù)推進大店計劃，并積極拓展優(yōu)質(zhì)加盟商，加速渠道下沉。3）寶鳥：23H1營收5.2億元（+23.3%），占比21%，大單數(shù)量占比提升，延續(xù)高增長。4）愷米切&樂飛葉&TB：23H1營收2.1億元（+44.0%），占比9%，門店數(shù)233家（較年初-6家）。
分渠道：疫后直營渠道領先反彈，團購業(yè)務維持高增長。根據(jù)公司23年中報：1）線下：23H1營收14.8億元（+29.2%），其中直營10.4億元（+42.7%），毛利率77.1%（-0.6pct），一二線城市消費復蘇后直營渠道迅速回暖，加盟3.3億元（+1.2%），毛利率66.4%（-1.3pct）。2）線上：23H1營收3.9億元（+7.9%），毛利率70.1%（+2.0pct），折扣控制驅(qū)動毛利率提升。3）團購：23H1營收5.5億元（+21.9%），毛利率47.6%（+2.8pct），銷售規(guī)模及盈利能力穩(wěn)步提升。
知名中高端男裝集團，23H1業(yè)績超預期，維持“買入”評級。我們認為，HAZZYS品牌正處于強勢上升期，成長提速條件日臻成熟，有望在23年進入凈開店加速階段，從而催化公司業(yè)績與估值雙擊。維持盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤6.5/7.8/9.4億元，對應PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)服裝零售市場低迷；門店擴張不及預期；存貨消化能力減弱。
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