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投資要點
　　稅期結束后，資金面仍然偏緊，隔夜利率不斷上行，大行凈融出也出現(xiàn)明顯回落。市場可能開始聚焦于當前資金面為何偏緊、這種狀態(tài)又會持續(xù)多久、以及債券長端是否存在回調風險等問題。我們僅以此篇報告回應市場關切。
　　1、近期隔夜與7天資金利率存在倒掛
　　近期DR007與R007逐步上行，隔夜利率亦快速沖高，甚至與7天資金利率倒掛，資金面有收邊際斂跡象。通常來講，稅期繳款、信貸投放及地方債供給等因素會消耗銀行間流動性，但這些常規(guī)變量可能難以有效解釋這次資金面的快速收斂。
　　2、政策防止資金套利和空轉，可能是資金面收斂的主要原因
　　政策階段性打擊資金套利與空轉，提高政策效率，為后續(xù)地方債放量做準備可能是導致近期資金面收斂的重要原因。從資金收斂的結果來看，目前“借隔夜-買貨基”的套利空間明顯壓縮，機構加杠桿行為也受到抑制，金融空轉可能得到了初步抑制。
　　3、資金面大概率不會持續(xù)收緊，債券市場整體風險可控
　　往后看，隔夜可能不會長期維持在偏緊的位置，資金面繼續(xù)收斂的可能性低。當前7天資金利率已回到政策利率上方，考慮到我國利率走廊的運行經驗及央行貨幣政策態(tài)度，DR007和R007進一步上行的概率不大。
　　近期存單利率走勢較為平穩(wěn)，后續(xù)存單利率應該也不會出現(xiàn)明顯上行，預計近期1Y存單利率可能運行在2.17%-2.25%區(qū)間。（1）促進金融支持實體也是央行當前的工作重心；（2）當前同業(yè)存單利率估值處在合理區(qū)間；（3）同業(yè)存單主要反映銀行體系的負債壓力，資產端信貸需求不強，地方債供給也沒有明顯上量，存單利率沒有大幅上行的基礎。
　　債市風險整體可控，做多行情大概率仍然延續(xù)，下一階段10年國債預計將圍繞著2.5%附近波動。后續(xù)關注重點可能在于：資金利率的邊際變化、寬貨幣落地后寬信用政策推進的節(jié)奏和力度、降息后央行進一步降準的可能性、機構負債端穩(wěn)定性的邊際變化等。
　　風險提示：宏觀調控和貨幣政策超預期、房地產市場超預期