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央行公布，2023年8月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。1YLPR下調(diào)10BP，5YLPR利率不變。
　　我們對(duì)本次LPR操作點(diǎn)評(píng)如下：
　　關(guān)于今天LPR的不對(duì)稱下調(diào)，1年LPR下調(diào)10BP仍然是降低實(shí)體融資成本的考慮，但不降15BP，可能是考慮到銀行凈息差的壓力，剩余的5BP視銀行具體情況自主決定是否減點(diǎn)。央行在23Q2貨政報(bào)告中指出“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。昨天部委召開的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合會(huì)議也提及“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)”。當(dāng)前銀行凈息差為1.74%，處于較低水平。在這一制約下，金融支持實(shí)體的力度要考慮可持續(xù)性，以時(shí)間換空間。
　　而5年期LPR這次沒有調(diào)整，可能說明房地產(chǎn)政策邊際優(yōu)化的空間沒有市場(chǎng)預(yù)期的大，但也為后續(xù)政策調(diào)整留出了一定的空間。1）若后續(xù)存量房貸利率存在下調(diào)的可能，則此時(shí)進(jìn)一步下調(diào)5年期LPR可能會(huì)導(dǎo)致后續(xù)存量房貸利率下調(diào)幅度放大，銀行面臨的利潤(rùn)和凈息差壓力增大。后續(xù)若下調(diào)存量房貸利率，可能需要央行提供低成本資金壓降銀行負(fù)債端配合，對(duì)債市擾動(dòng)可能有限。2）當(dāng)前地產(chǎn)仍在“一城一策”的框架下，部分城市首套房貸利率在LPR上仍有30BP以上的加點(diǎn)，這部分加點(diǎn)仍有壓降空間。
　　總而言之，本次LPR下調(diào)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，債市做多行情延續(xù)，下一階段10年國(guó)債預(yù)計(jì)將圍繞著2.5%附近波動(dòng)。當(dāng)前10Y國(guó)債定價(jià)中樞約為2.5-2.55%，后續(xù)10Y國(guó)債收益率仍具有一定的下行空間。雖然寬貨幣政策落地后止盈行為可能會(huì)帶來一定的市場(chǎng)波動(dòng)，但目前市場(chǎng)對(duì)于資金面的寬松預(yù)期仍在，債市總體風(fēng)險(xiǎn)可控。后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)可能在于：1）稅期影響過后資金利率能否重回寬松；2）寬貨幣落地后寬信用政策推進(jìn)的節(jié)奏和力度；3）降息后央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性；4）機(jī)構(gòu)負(fù)債端穩(wěn)定性的邊際變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控和貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期