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事件：公司披露2023年中報(bào)。公司23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.97億元，同比+7.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比-23.52%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比-28.13%。分季度看，Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.7/12.26億元，同比分別+2.67%/+11.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74/1.09億元，同比-35.1%/-12.85%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.28/0.94億元，同比-68.32%/+15.93%。
　　非經(jīng)常性損益減少主要受匯兌損益影響，政府補(bǔ)助較為穩(wěn)定。23H1非經(jīng)常性損益6046萬元，較22H1減少829萬元；其中Q1、Q2分別為4620萬元、1426萬元，同比分別增加2069萬元、減少2899萬元。政府補(bǔ)助方面維持穩(wěn)定，23Q1/Q2政府補(bǔ)助分別為5999萬元、4551萬元，22Q1/Q2分別為3180、5570萬元。23Q2產(chǎn)生交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值損失2927萬元，主要原因?yàn)楣驹?2年12月、23年2月為購買設(shè)備鎖匯導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)損失，截至23H1末該遠(yuǎn)期外匯交易帶來匯兌損失2773萬元。
　　坯布增長(zhǎng)較快，長(zhǎng)絲穩(wěn)健增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，23H1長(zhǎng)絲、坯布、成品面料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.54、5.03、4.94億元，同比分別+13.9%、+29.4%、-16.9%。分地區(qū)看，23H1內(nèi)銷、外銷分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.23、2.73億元，同比分別+15.3%、-28.1%。分子公司看，23H1子公司嘉華尼龍收入14.11億元（+8.37%），凈利潤(rùn)1.38億元（-15.85%）；福華織造收入2.81億元（+30.09%），凈利潤(rùn)-671.46萬元，華昌紡織收入0.95億元（+58.33%），凈利潤(rùn)304.92萬元（同比扭虧為盈）；高新染整收入5.64億元（-17.78%），凈利潤(rùn)0.24億元（-4%）。
　　 Q2盈利能力環(huán)比改善。2023H1公司銷售毛利率同比-3.45pp至21.16%，凈利率同比-3.33pp至8.33%。期間費(fèi)用率同比-0.68pp至12.41%；其中，銷售費(fèi)用率+0.21pp至1.12%;管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率5.3%）同比-1.13pp至10%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.24pp至1.29%。單Q2來看，銷售毛利率21.62%，同比-1.28pp，環(huán)比+1pp；銷售凈利率8.84%，同比-2.45pp，環(huán)比+1.2pp。
　　 Q2經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流1.14億元，同比-67.73%；其中Q2單季經(jīng)營現(xiàn)金流1.68億元，同比+76.20%。經(jīng)營效率方面，公司23H1凈營業(yè)周期134.32天，同比下降32.76天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)170.18天，同比下降1.64天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)54.34天，同比下降6.05天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)90.2天，同比上升25.07天。
　　投資建議：公司為國內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，通過技術(shù)革新實(shí)現(xiàn)高端錦綸66絲的國產(chǎn)替代，后續(xù)有望隨原材料己二腈國產(chǎn)化量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)降價(jià)，進(jìn)而打開下游需求空間。同時(shí)公司在化學(xué)法再生錦綸方面也占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來有望享受行業(yè)高景氣紅利。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年凈利潤(rùn)分別為4.52、7.26、9.64億元（前值為4.98/7.94/10.53億元，主要是基于公司當(dāng)前的收入和盈利情況，對(duì)盈利預(yù)測(cè)有所下調(diào)），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE估值為21/13/10?？春霉局虚L(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)