>> 中信證券-臺華新材(603055)2023年一季報點評：盈利能力環(huán)比修復，淮安項目試產(chǎn)成功-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 628KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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公司1Q23實現(xiàn)收入9.70億元/+2.7%，凈利潤/扣非凈利潤0.74/0.28億元，分別同比-35.1%/-68.3%但環(huán)比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，主因公司經(jīng)過4Q22短期低點，毛利率環(huán)比改善3ppts。今年來，下游客戶需求景氣逐步回升，需求復蘇將釋放公司業(yè)績彈性。同時公司淮安項目年產(chǎn)6萬噸錦綸66項目于4月24日試車成功，公司預計在2024H1產(chǎn)能全部釋放后，公司錦綸絲年產(chǎn)能將達34.5萬噸。伴隨年內(nèi)淮安項目建設穩(wěn)步推進，新產(chǎn)能投放將驅(qū)動公司未來業(yè)績增長，維持“買入”評級。
▍收入端：下游需求景氣逐步回升，2023Q1實現(xiàn)收入9.70億元/+2.67%。公司公布2023年一季報，1Q23實現(xiàn)收入9.70億元，同比+2.67%。今年來，下游客戶需求景氣逐步回升，庫存壓力與訂單情況逐步迎來改善，錦綸長絲需求回暖，價格自年初低點已有所回升，其中公司差異化產(chǎn)品需求旺盛，而坯布與面料需求同比仍在恢復進程中。
▍盈利端：毛利率同比下滑但環(huán)比改善3ppts，2023Q1實現(xiàn)凈利潤0.74億元/-35.1%。公司1Q23毛利率為20.58%，同比-6.0ppts但環(huán)比改善3.2ppts。我們判斷毛利率同比承壓主因部分產(chǎn)品下游需求承壓、能源等成本上漲與公司淮安項目開辦準備所致，而度過4Q22短期低點，公司毛利率已環(huán)比改善。費用率上，公司1Q23銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.2/-0.6/-1.0/+0.6ppt至1.1%/4.7%/5.2%/1.9%，整體費用率管控得當。最終公司實現(xiàn)單季凈利潤/扣非凈利潤0.74/0.28億元，分別同比-35.1%/-68.3%，其中非經(jīng)常損益主要為6000萬元政府補助。單季凈利率/扣非凈利率分別為7.7%/2.9%，均環(huán)比4Q22轉(zhuǎn)正。
▍展望：淮安項目6萬噸錦綸66試產(chǎn)成功，驅(qū)動未來業(yè)績增長。根據(jù)子公司嘉華尼龍官方微信公眾號，公司淮安項目年產(chǎn)6萬噸錦綸66項目于4月24日試車成功，公司預計在2024H1產(chǎn)能全部釋放后，公司錦綸絲年產(chǎn)能將達34.5萬噸。伴隨公司年內(nèi)淮安項目建設穩(wěn)步推進，錦綸66產(chǎn)能持續(xù)擴建，我們預計公司化學法可再生錦綸項目將于下半年正式投產(chǎn)，新產(chǎn)能投放將驅(qū)動公司未來業(yè)績增長。
▍風險因素：上游原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；公司新產(chǎn)能建設進度不及預期；原材料國產(chǎn)化進度不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司1Q23實現(xiàn)收入9.70億元/+2.7%，凈利潤/扣非凈利潤0.74/0.28億元，分別同比-35.1%/-68.3%但環(huán)比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，我們維持2023-25年EPS預測為0.59/0.91/1.11元。參考優(yōu)質(zhì)制造公司偉星股份2024年估值水平（12xPE，來自中信證券研究部預測），結(jié)合公司新項目投產(chǎn)會帶來的高業(yè)績彈性的預期，2022~25E公司凈利潤CAGR預測達54%（偉星股份我們預計為22%），我們給予公司2024年16倍PE，對應目標價14元，維持“買入”評級。
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