>> 中泰證券-臺華新材(603055)Q1業(yè)績承壓，盈利能力環(huán)比恢復(fù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1128KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
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公司發(fā)布2023年一季報，期內(nèi)實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤9.7/0.74/0.28億元（同比分別+2.67%/-35.1%/-68.32%），其中扣非前后歸母凈利潤的差額主要因計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助同比增加約6000萬元所致。
疫情&高基數(shù)下，Q1收入仍穩(wěn)健增長。1-2月在疫情沖擊下，短期開工、需求、發(fā)貨受影響，但隨著終端需求的逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計Q1整體產(chǎn)銷率或呈現(xiàn)逐月恢復(fù)趨勢，高基數(shù)下，Q1收入增長2.67%。我們預(yù)計后續(xù)隨消費的持續(xù)復(fù)蘇、公司高端差異化新產(chǎn)能的釋放（4月24日，淮安6萬噸66試車成功），全年收入有望呈現(xiàn)逐季向好趨勢。
短期盈利能力下降，但環(huán)比改善明顯。2023Q1公司整體毛利率為20.58%（-6.02pcts），主要因疫情下規(guī)模效應(yīng)減弱，同時電煤等能源成本上升，以及淮安新項目前期人員支出帶來的成本增加等因素，影響了當(dāng)期毛利率。但環(huán)比2022Q4已明顯改善，環(huán)比提升3.17pcts。費用率方面，銷售費用率+0.2pcts至1.13%、管理/研發(fā)費用分別-0.56%/-1.04pcts至4.74%/5.15%。綜合來看凈利率同比-4.42pcts至7.67%，環(huán)比+10.54pcts。
需求偏弱短期存貨增加，整體周轉(zhuǎn)良好。一季度末公司庫存為16.5億元，環(huán)比2022年末增加0.65億元，主要因短期需求偏弱、發(fā)貨受阻所致。同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)188.88天，同比+0.71天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)54.8天，同比-5.44天。期內(nèi)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.54億元（-121.17%）。
需求改善&新項目投產(chǎn)，2023年有望逐季向好。隨防控政策優(yōu)化，終端需求在逐步回暖，公司短期需求承壓的常規(guī)錦綸長絲、坯布和面料業(yè)務(wù)有望逐步向好。同時出行恢復(fù)，預(yù)計公司差異化新品打樣、客戶開拓進(jìn)度有望加快，助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。同時，我們預(yù)計6萬噸高端錦綸66絲、10萬噸再生錦綸絲分別于2023Q2、2023Q4末陸續(xù)投產(chǎn)，公司差異化產(chǎn)能占比將持續(xù)提升，也將帶動整體規(guī)模及盈利能力雙提升，不斷增強(qiáng)競爭力。
投資建議：公司為國內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，通過技術(shù)革新實現(xiàn)高端錦綸66絲的國產(chǎn)替代，后續(xù)有望隨原材料己二腈國產(chǎn)化量產(chǎn)實現(xiàn)降價，進(jìn)而打開下游需求空間。同時公司在化學(xué)法再生錦綸方面也占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，未來有望暢享行業(yè)高景氣紅利。我們預(yù)計公司2023/24/25年凈利潤分別為5/7.9/10.5億元,對應(yīng)當(dāng)前股價估值為19/15/11x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；原材料國產(chǎn)化進(jìn)程低預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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