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投資要點(diǎn)
　　公司公告2023年一季報(bào)：23Q1收入9.7億元/yoy+2.67%、歸母凈利潤(rùn)0.74億元/yoy-35.10%、扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元/yoy-68.32%。23Q1國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)后、訂單逐漸回暖，高基數(shù)下收入端仍實(shí)現(xiàn)正增；歸母凈利下滑主因毛利率下降所致；扣非凈利降幅大于歸母凈利，主因非經(jīng)常損益（主要為政府補(bǔ)助）同增0.21億元。
　　整體需求向好、差異化錦綸長(zhǎng)絲盈利穩(wěn)定，淮安新項(xiàng)目如期推進(jìn)。疫情放開后23Q1需求逐步回暖，公司整體訂單邊際向好。分產(chǎn)品看：1）錦綸長(zhǎng)絲：常規(guī)產(chǎn)品價(jià)格隨原材料切片價(jià)格提升（23Q1錦綸切片價(jià)格環(huán)比約+12%）、環(huán)比有所提升，需求亦邊際好轉(zhuǎn)。高附加值差異化產(chǎn)品錦綸66、再生錦綸需求及盈利能力仍較為穩(wěn)定、維持較高水平。2023/4/24公司淮安錦綸66項(xiàng)目試車一次成功、進(jìn)入試生產(chǎn)階段，項(xiàng)目進(jìn)度與此前規(guī)劃較為一致、后續(xù)6萬(wàn)噸錦綸66&10萬(wàn)噸再生將按照計(jì)劃逐步投產(chǎn)，至24年錦綸長(zhǎng)絲總產(chǎn)能將達(dá)34.5萬(wàn)噸、較22年提升86%。2）坯布：產(chǎn)品價(jià)格仍承壓，整體經(jīng)營(yíng)逐漸改善。3）面料：價(jià)格逐漸回升，增速逐月改善。
　　毛利率大幅下降拖累凈利率下滑。1）毛利率：23Q1同比-6.02pct至20.58%、環(huán)比+3.17pct，同比下滑幅度較大主要系公司實(shí)行降價(jià)策略致價(jià)格下降，疊加能源價(jià)格、人工成本等生產(chǎn)成本提升較大所致，但環(huán)比22Q4呈邊際改善，后續(xù)隨需求逐步回暖+下游去庫(kù)推進(jìn)，毛利率有望回升。2）期間費(fèi)用率：23Q1同比-0.80pct至12.90%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.20/-0.57/-1.04/+0.60pct至1.13%/4.74%/5.15%/1.88%，費(fèi)控良好、整體變動(dòng)不大。3）其他損益項(xiàng)目：23Q1非經(jīng)常性損益（主要為政府補(bǔ)助5999萬(wàn)元）同比增加2069萬(wàn)元、增厚利潤(rùn)，同時(shí)資產(chǎn)減值損失同比增加2132萬(wàn)元（主因存貨跌價(jià)增加）、沖減部分利潤(rùn)。4）歸母凈利率：綜合上述變化，23Q1歸母凈利率同比-4.5pct至7.67%、扣非凈利率同比-6.5pct至2.91%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)民用錦綸66龍頭，有望充分分享錦綸66行業(yè)擴(kuò)容歷史性機(jī)遇。22年下半年以來(lái)需求疲軟導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，23Q1需求逐漸回暖、收入率先恢復(fù)正增長(zhǎng)、產(chǎn)品價(jià)格及毛利率環(huán)比改善，但由于下游仍處去庫(kù)進(jìn)程、公司22Q4以來(lái)實(shí)行的常規(guī)產(chǎn)品降價(jià)策略導(dǎo)致盈利能力同比仍承壓。4月以來(lái)公司需求呈改善態(tài)勢(shì)、新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)隨下游消費(fèi)回暖+品牌去庫(kù)推進(jìn)，23年復(fù)蘇趨勢(shì)明確、業(yè)績(jī)有望逐步兌現(xiàn)。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)5.0/7.4/9.3億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為18/12/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲軟，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，錦綸66市場(chǎng)擴(kuò)容不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。