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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收110.13億元，同比+1.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.69億元，同比+5.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利10.27億元，同比+4.68%，基本符合預(yù)期。公司2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收52.26億元，同比-4.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.89億元，同比+4.01%，環(huán)比-15.76%。
　　 2023H1各產(chǎn)品產(chǎn)量均有所增長，鍺產(chǎn)品產(chǎn)量表現(xiàn)亮眼。鉛鋅方面，公司坐擁鉛鋅礦山6座，礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能40萬噸/年；擁有冶煉廠4個(gè)，鉛鋅冶煉產(chǎn)能63萬噸/年（其中鋅合金產(chǎn)能12萬噸/年）；2023年上半年礦山鉛鋅金屬產(chǎn)量16.35萬噸，同比+8.71%；精煉鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)量34.67萬噸，同比+14.31%。公司保有鍺資源儲(chǔ)量600噸，約占全國的17%，且均為鉛鋅礦山伴生；原生鍺方面，公司鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)能60噸/年，約占全球的1/3，具有上游資源提煉，中游提純、深加工，下游高端應(yīng)用生產(chǎn)、研發(fā)等鍺提取和深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈；2023年上半年鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量32.1噸，同比增長92.79%。產(chǎn)量提升的情況下，鋅價(jià)同比明顯下行，業(yè)績僅獲小幅增速。2023年上半年鋅錠（中國:市場(chǎng)價(jià):鋅錠:0#）產(chǎn)品平均單價(jià)為22087元/噸，較2022年同期同比-14.6%；鍺錠（上海華通:平均價(jià):鍺錠50Ω/cm）平均單價(jià)為8975元/噸，較2022年同期同比-2.9%。
　　多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。冶煉企業(yè)搶抓加工費(fèi)空間高位時(shí)機(jī)動(dòng)態(tài)檢修、滿產(chǎn)快銷，實(shí)現(xiàn)公司所屬冶煉企業(yè)全部盈利，其中馳宏會(huì)澤冶煉盈利能力大幅提升，呼倫貝爾馳宏實(shí)現(xiàn)成立以來首次盈利；光纖四氯化鍺產(chǎn)品順利產(chǎn)出，并在國內(nèi)多家知名光纖企業(yè)進(jìn)行試用驗(yàn)證；馳宏會(huì)澤冶煉年產(chǎn)6萬噸鋅合金技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)10月份完成第一步建設(shè)，具備3萬噸/年鋅合金生產(chǎn)能力；西藏鑫湖礦業(yè)洞中拉項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底全部建設(shè)完成，彝良馳宏安全高效智能礦山建設(shè)預(yù)計(jì)年內(nèi)可取得立項(xiàng)批復(fù)，馳宏會(huì)澤礦業(yè)安全高效標(biāo)桿建設(shè)工程預(yù)計(jì)8月底開工建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)。結(jié)合鋅價(jià)變化以及產(chǎn)銷量假設(shè)，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為212/225/238億元，歸母凈利分別為19.8/22.2/22.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.39/0.44/0.44元，2023年8月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.7x/12.2x/12.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)量不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；鉛鋅價(jià)格大幅下降