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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，同比+16.7%；歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比+51.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比+35.6%。公司深耕汽車尼龍管領(lǐng)域，在技術(shù)、工藝、成本等方面具有優(yōu)勢(shì)，在汽車輕量化趨勢(shì)下，尼龍管有望替代橡膠管和金屬管，公司新能源汽車客戶開拓順利，有望受益于行業(yè)的快速發(fā)展。繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q2收入高增，凈利率創(chuàng)新高。2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，同比+16.7%；歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比+51.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比+35.6%。其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元，同比+38.6%，環(huán)比+9.5%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比+43.3%，環(huán)比+28.3%，凈利率為28.98%，創(chuàng)歷史新高；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比+70.3%，環(huán)比+23.9%。我們認(rèn)為Q2凈利率較高的原因是：1）公司毛利率創(chuàng)新高；2）利息收入較高，大幅降低利息費(fèi)用。分產(chǎn)品看，動(dòng)力系統(tǒng)連接管路收入為1.47億元，毛利率29.59%，同比增加0.78pct；冷卻系統(tǒng)連接管路收入為0.28億元，毛利率40.96%，同比增加0.35pct；連接件收入為0.67億元，毛利率39.44%，同比增加8.14pcts。
　　▍公司主要客戶為“大眾系”，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)毛利率提升。公司自2009年開始經(jīng)營(yíng)汽車尼龍管，是少數(shù)進(jìn)入合資汽車供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)廠商，多年來(lái)在材料工藝方面持續(xù)創(chuàng)新，擁有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2009年開始公司與“大眾系”客戶展開合作。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年上半年，一汽大眾和上汽大眾銷量分別為83.87萬(wàn)輛和53.25萬(wàn)輛，分別同比-2.8%和-0.1%，但公司在客戶中的單車價(jià)值量提升，同時(shí)零部件自制率提升，促使公司收入和盈利能力逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)。
　　▍新能源汽車輕量化促進(jìn)尼龍管用量提升。由于尼龍管在輕量化、安裝便捷性和成本等方面具有優(yōu)勢(shì)，大眾在燃油車發(fā)動(dòng)機(jī)的換代升級(jí)中加大了尼龍管的使用量，新能源汽車企業(yè)也有望增加尼龍管的使用量，我們認(rèn)為未來(lái)尼龍管有望替代橡膠管和金屬管，成為新能源汽車熱管理管路中價(jià)值量占比最高的材料。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014年平均單車使用改性塑料為123千克/輛，2020年增加至171千克/輛，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2026年汽車單車改性塑料使用量將增長(zhǎng)至210千克/輛。
　　▍新能源汽車客戶開拓順利，有望帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。公司產(chǎn)品在新能源汽車的動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電控系統(tǒng)、空調(diào)及熱泵、散熱器等散熱及制冷單元內(nèi)部或單元之間應(yīng)用，目前在大眾、零跑、PSA、Volvo等新能源車型上實(shí)現(xiàn)電池冷卻管、電機(jī)冷卻管、連接件等產(chǎn)品配套。截至2022年底，公司已獲得57項(xiàng)新能源車型的冷卻系統(tǒng)管路或連接件產(chǎn)品定點(diǎn)信，未來(lái)有望開拓更多客戶帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2022年新能源定點(diǎn)項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)銷售收入占2022年全部定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)銷售收入的比例為84.80%。2023年上半年公司新能源產(chǎn)品收入3,354.67萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入12.71%，同比增長(zhǎng)48.70%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：大眾系車型銷量不及預(yù)期；新能源汽車行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新技術(shù)替代公司尼龍管技術(shù)；原材料供應(yīng)價(jià)格波動(dòng)；公司新客戶開拓不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕汽車尼龍管領(lǐng)域，在技術(shù)、工藝、成本等方面具有優(yōu)勢(shì)。在汽車輕量化趨勢(shì)下，我們認(rèn)為尼龍管有望替代橡膠、金屬管，公司積極開拓新能源汽車客戶，有望受益于行業(yè)的快速發(fā)展?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)毛利率提升，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.63/1.87/2.16億元（原預(yù)測(cè)為1.45/1.64/1.88億元），參考可比公司（川環(huán)科技、三花智控、拓普集團(tuán)）2023年wind一致預(yù)期估值為26xPE，考慮到新能源汽車中尼龍管滲透率的逐步提升以及公司在尼龍管領(lǐng)域的龍頭地位，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，維持“買入”評(píng)級(jí)。