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2023H1公司營(yíng)業(yè)收入65.46億元，同減3.54%；歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同增4.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同減13.90%。
　　弱需求疊加原料高位，收入、毛利率均有所下降。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.46億元，同減3.54%；其中Q2營(yíng)業(yè)收入34.89億元，同減7.19%，環(huán)增14.13%。分產(chǎn)品看，上半年切削工具、其他硬質(zhì)合金收入分別同減12.38%、2.6%，難熔金屬、粉末制品收入分別同增14.52%、11.81%。2023H1公司整體毛利率為16.25%，同降0.62pct，主要產(chǎn)品毛利率均有所下滑。其中，切削刀具及工具毛利率33.26%，同降1.82pct；其他硬質(zhì)合金毛利率13.30%，同降0.70pct。
　　拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，礦山注入漸行漸近。公司拳頭產(chǎn)品為數(shù)控刀片和PCB微鉆，株鉆公司難加工材料用數(shù)控刀片比肩歐美品牌，金洲公司微鉆已導(dǎo)入汽車板、封裝基板、軟板關(guān)鍵客戶。此外，公司細(xì)鎢絲產(chǎn)品技術(shù)攻關(guān)取得進(jìn)展，φ35μm抗拉強(qiáng)度達(dá)到5900MPa，有利于推動(dòng)光伏鎢絲放量進(jìn)程。公司受托管理的5座礦山已滿足注入條件，五礦集團(tuán)正積極推進(jìn)相關(guān)事項(xiàng)，礦山注入將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。按照鎢精礦年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸，噸凈利2萬(wàn)元/噸測(cè)算，預(yù)估貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約5億元。
　　期間費(fèi)用率上升，扣非凈利潤(rùn)下降。上半年公司期間費(fèi)用率為11.05%，同升0.84pct，其中銷售費(fèi)用率為3.13%，同升0.21pct；管理費(fèi)用率為4.46%，同降0.08pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.30%，同升0.81pct，主因公司加大研發(fā)力度；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.16%，同降0.11pct，主因匯兌收益增加。公司減值損失共計(jì)0.63億元，同比減少0.16億元。資產(chǎn)處置收益同比增加0.63億，主因子公司株硬收到的土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款。綜上，2023H1公司歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同增4.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同減13.90%。
　　現(xiàn)金流有所惡化，資產(chǎn)負(fù)債率上升。公司2023H1收現(xiàn)比為0.6795，同升11.98pct，主因回籠現(xiàn)金增加；付現(xiàn)比為0.6666，同升14.10pct，主因原料價(jià)格高位。綜上，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出3.19億元，同比多流出0.72億元；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出2.09億元，同比多流出0.61億元，主因加大固定資產(chǎn)投資。公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.31%，較去年底上升2.73pct，主因借款增加。
　　投資建議：上半年需求不濟(jì)，公司業(yè)績(jī)承壓。公司拳頭產(chǎn)品迭代、放量進(jìn)度理想，礦山注入漸行漸進(jìn)?？紤]上半年需求低于預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)5.48、7.06、8.73億元，對(duì)應(yīng)PE為24.1、18.7、15.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期。