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2023H1創(chuàng)新藥收入占比繼續(xù)提升，看好集采觸底，疊加創(chuàng)新藥加速兌現(xiàn)下公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)：受益資產(chǎn)處置和投資公允價(jià)值收益，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)
　　2023H1業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入33.79億（YOY25.2%），歸母凈利潤(rùn)22.75億元，同比大幅增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要受益于投資組合公允價(jià)值變動(dòng)收益11.49億元以及處置附屬公司收益7.89億元。
　　神經(jīng)短線(xiàn)承壓，自免腫瘤繼續(xù)放量，創(chuàng)新藥高增長(zhǎng)
　　從適應(yīng)癥領(lǐng)域看，2023H1神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域收入10.55億（YOY-1.5%），我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)橄缺匦?023年1月醫(yī)保談判續(xù)約降價(jià)導(dǎo)致銷(xiāo)售額短期承壓，我們?nèi)匀豢春媚X卒中領(lǐng)域未滿(mǎn)足臨床需求下先必新快速放量趨勢(shì)。腫瘤領(lǐng)域收入7.83億元（YOY34.8%），我們預(yù)計(jì)主要是核心創(chuàng)新藥產(chǎn)品恩度、恩維達(dá)、曲拉西利持續(xù)放量驅(qū)動(dòng)。自免領(lǐng)域收入6.59億（YOY30.0%），我們預(yù)計(jì)主要是創(chuàng)新藥艾拉莫德高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
　　公司創(chuàng)新藥收入24.13億元（YOY36.6%），創(chuàng)新藥收入占比達(dá)到71.4%，相比于2022年底的65.3%占比繼續(xù)提升。我們?nèi)匀豢春霉緞?chuàng)新藥板塊收入在恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持續(xù)放量驅(qū)動(dòng)下保持較高增速，創(chuàng)新藥占比持續(xù)提升趨勢(shì)。
　　展望：看好集采觸底，創(chuàng)新藥兌現(xiàn)望加速
　　仿制藥：集采影響逐步觸底。2020-2021年仿制藥核心產(chǎn)品培美曲塞二鈉、阿莫西林、瑞舒伐他汀鈣受集采負(fù)面影響（未中標(biāo)）、依達(dá)拉奉注射液被移出醫(yī)保銷(xiāo)售額大幅下滑。我們預(yù)計(jì)2023年后以上影響逐步見(jiàn)底，公司仿制藥板塊有望保持穩(wěn)健發(fā)展。
　　創(chuàng)新藥：商業(yè)化能力獲驗(yàn)證，兌現(xiàn)望加速。基于神經(jīng)（先必新）、腫瘤（恩度、恩沃利）、自免（艾拉莫德）領(lǐng)域創(chuàng)新藥產(chǎn)品商業(yè)化能力的充分驗(yàn)證，2023年以后存量產(chǎn)品先必新、恩度、艾拉莫德、曲拉西利持續(xù)放量，增量創(chuàng)新藥先必新舌下片（腦卒中）、蘇維西塔單抗（婦科腫瘤）、達(dá)利雷生（失眠藥）等產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司仍有望實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥銷(xiāo)售額持續(xù)突破。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司2023H1處置附屬公司收益全年對(duì)凈利潤(rùn)有較大正向貢獻(xiàn)，也超出我們盈利預(yù)測(cè)的預(yù)期，因此我們上調(diào)公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。但是考慮先前報(bào)告對(duì)先諾欣（新冠藥）銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)相對(duì)樂(lè)觀，我們下調(diào)先諾欣銷(xiāo)售預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為0.64、0.66和0.75元/股（前次預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.56、0.77和0.85元/股），2023年8月22日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為9倍（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為9倍），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)