>> 華泰證券-先聲藥業(yè)(2096.HK)營收表現(xiàn)強(qiáng)勁，創(chuàng)新占比持續(xù)提升-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,袁中平 |
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營收持續(xù)高速增長，創(chuàng)新管線筑基
公司于8月21日披露1H23業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營收33.8億元（+25.2% yoy），歸母凈利潤22.7億元（+3,466.2% yoy），歸母凈利潤大幅增長的非經(jīng)營性因素包括：投資組合公允價值11.5億元、處置子公司一次性收入7.9億元，估計經(jīng)調(diào)整凈利潤約4億元，與1H22近似。我們維持“買入”評級，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤30.6/16.3/22.1億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤8.2/12.3/17.1億元，基于SOTP法（非新冠/新冠業(yè)務(wù)271.9/1.7億元估值）調(diào)整目標(biāo)價至11.04港幣（前值：19.85港幣），主因：1）新冠疾病特征發(fā)生變化；2）先必新、恩沃利單抗、曲拉西利持續(xù)放量、先必新舌下片獲批在即；3）銷售費(fèi)用率有望繼續(xù)下降，部分新獲批藥物短期放量速度或小幅調(diào)整。
創(chuàng)新藥驅(qū)動業(yè)績高速增長
1H23公司創(chuàng)新藥收入占比進(jìn)一步提升為71.4%，成為公司收入增長主要動力：1）腫瘤領(lǐng)域有望加速放量，恩沃利單抗于4M23納入6項(xiàng)CSCO指南；曲拉西利有望在24年完成地產(chǎn)化轉(zhuǎn)移；2）CNS領(lǐng)域有望啟動第二曲線，先必新舌下片NDA已于6M23受理，有望于24年獲批，先必新目前已覆蓋超過4,200家醫(yī)院，卒中注射液市占率達(dá)22%，并在III期臨床及真實(shí)世界研究中探索治療AIS的潛力；3）受益自免市場紅利，艾拉莫德快速填補(bǔ)空缺；4）先諾欣于8月遞交完全批準(zhǔn)申請，有望進(jìn)一步提升可及性。
優(yōu)選差異化賽道BIC/FIC產(chǎn)品
截止8M23公司擁有創(chuàng)新藥管線超過60項(xiàng)，其中19款處于臨床開發(fā)階段，靶點(diǎn)與適應(yīng)癥選擇獨(dú)具匠心。先必新舌下片外，其他商業(yè)化及臨床后期管線亦穩(wěn)步推進(jìn)：1）曲拉西利治療1LES-SCLC的NDA于8M23受理，有望在23年獲完全批準(zhǔn)；2）蘇維西塔單抗聯(lián)合化療治療鉑耐藥卵巢癌有望于24年初提交NDA；3）從Idorsia引進(jìn)的達(dá)利雷生于7M23獲批國內(nèi)臨床，有望于24年遞交NDA。早期臨床持續(xù)進(jìn)展：1）SIM0278（IL-2/Fc融合蛋白）于7M23獲批臨治療AD的I期臨床；2）SIM0237（PD-L1/IL15v雙抗）于7M23獲批治療NMIBC的I期臨床。
銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，毛利率小幅調(diào)整
1H23公司毛利率為75.8%，較1H22下降3.6pct，未來新品種生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、地產(chǎn)后毛利率有望恢復(fù)。1H23年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為12.5/2.6/7.8億，對應(yīng)費(fèi)用率分別為36.9/7.6/23.0%，其中銷售/研發(fā)費(fèi)用率較1H22年下降1.2/1.2pct，在22年控費(fèi)取得成效的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥市場推廣慢于預(yù)期；臨床試驗(yàn)和審批的進(jìn)度較慢或失?。恍鹿谒庝N售不及預(yù)期。
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