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毛利率環(huán)比持續(xù)下探，看好車載功率模塊+SiC業(yè)務(wù)放量
　　士蘭微2Q23收入24.1億元（yoy+10.3%，qoq+16.6%），毛利率22.5%（yoy-8.3pp，qoq-3.7pp），環(huán)比持續(xù)下探，市場期待觸底信號；歸母凈利-2.55億元（yoy-177.0%，qoq-219.3%），略高于預(yù)告的-2.64億元?？紤]競爭加劇，我們下調(diào)公司23/24/25年收入預(yù)期至87.5/105.1/125.0億元（原值：105.68/130.29/157.61億元），下調(diào)歸母凈利預(yù)期至2.72/4.29/5.19億元（原值：14.57/16.80/19.47億元）。因公司IDM屬性、平臺化能力，SiC前瞻布局，12寸產(chǎn)能有望釋放，我們切換為PB估值，給予公司5x 23EPB，較可比公司高16%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27元（前值51.5元），下調(diào)至增持。
　　1H23量價(jià)雙承壓，疊加金融資產(chǎn)損失，公司業(yè)績暫時(shí)轉(zhuǎn)負(fù)
　　1H23收入44.8億元（yoy+7.0%），歸母凈利-4122萬元（yoy-106.9%），略高于此前業(yè)績預(yù)告的-5037萬元，業(yè)績轉(zhuǎn)負(fù)主因公司金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)稅后凈損失2.25億元?？鄯莾衾?.6億元（yoy-67.7%），扣非業(yè)績同比下降主因：1）消費(fèi)電子低景氣導(dǎo)致量價(jià)雙重承壓，士蘭集成5寸、6寸產(chǎn)線產(chǎn)能利用率下降造成經(jīng)營性虧損；2）LED芯片價(jià)格下滑10-15%導(dǎo)致士蘭明芯、士蘭明鎵出現(xiàn)經(jīng)營性虧損；3）汽車功率模塊等新產(chǎn)品的開發(fā)，研發(fā)費(fèi)用yoy+17.2%。其中，2Q23收入24.1億元（yoy+10.3%，qoq+16.6%），毛利率22.5%（yoy-8.3pp，qoq-3.7pp），降價(jià)壓力環(huán)比未見明顯改善。
　　車載功率模塊+SiC布局厚積薄發(fā)，靜待產(chǎn)能爬坡
　　公司是國內(nèi)功率半導(dǎo)體IDM平臺型公司，產(chǎn)品廣度對標(biāo)全球龍頭企業(yè)英飛凌，圍繞集成電路、分立器件和LED三大業(yè)務(wù)。我們看好車規(guī)級模塊、SiC領(lǐng)域的前瞻性布局。1H23公司IGBT收入已達(dá)到5.9億元（yoy>300%），下游客戶包括比亞迪、吉利、零跑、匯川等，公司披露當(dāng)前已具備月產(chǎn)10萬只汽車功率模塊的產(chǎn)能，車規(guī)級IGBT、MOS單管已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出貨。SiC方面，公司披露士蘭明鎵當(dāng)前月產(chǎn)3,000片6英寸SiC芯片，公司預(yù)計(jì)23年底提升至月產(chǎn)6,000片（我們預(yù)測下半年SiC收入占比為4%）。我們認(rèn)為今后公司車規(guī)級IGBT、SiC-MOS器件等產(chǎn)品或?qū)⒕S持快速成長。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27元，下調(diào)至增持
　　競爭加劇，我們下調(diào)公司23/24/25年收入預(yù)期至87.5/105.1/125.0億元（原值：105.68/130.29/157.61億元），下調(diào)歸母凈利預(yù)期至2.72/4.29/5.19億元（原值：14.57/16.80/19.47億元）?？紤]到公司IDM屬性、平臺化能力，SiC前瞻布局，12寸產(chǎn)能有望釋放，我們切換為PB估值，給予其5x 23EPB，較可比公司高16%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27元（前值51.5元），下調(diào)至增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期下行，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。