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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　H1歸母凈利、盈利能力均表現(xiàn)亮眼，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性；隨品牌勢(shì)能增強(qiáng)、倉(cāng)儲(chǔ)管理強(qiáng)化、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的組織架構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，看好公司延續(xù)較高增長(zhǎng)。
　　摘要：
　　維持增持。H1營(yíng)收62.9億元人民幣/+6.4%，歸母凈利2.61億元人民幣/+34.1%，雖外部環(huán)境相對(duì)承壓但仍取得佳績(jī)。我們維持預(yù)測(cè)公司2023-25年經(jīng)調(diào)整凈利4.27/5.32/6.54億元人民幣，增速26/25/23%，維持目標(biāo)價(jià)9.11元港幣，維持增持。
　　門(mén)店、付費(fèi)會(huì)員數(shù)持續(xù)擴(kuò)張，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。1)截止H1末門(mén)店共5958家，較上年末+308家(備注：下同)，其中加盟門(mén)店5945家/+314家(自行管理的加盟門(mén)店4795家/+218家)，直營(yíng)門(mén)店13家/-6家，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)遍布國(guó)內(nèi)超22個(gè)省/直轄市的150個(gè)城市；2)截止H1末會(huì)員人數(shù)7931萬(wàn)人，較上年末+528萬(wàn)人；付費(fèi)會(huì)員人數(shù)114.1萬(wàn)人/+17.4萬(wàn)人；3)截止H1末自有產(chǎn)品35個(gè)，較上年末+4個(gè)，其水果門(mén)店銷(xiāo)售額同增27%，銷(xiāo)售占比達(dá)14%，較上年末+3pct，自有產(chǎn)品對(duì)收入的貢獻(xiàn)望持續(xù)提升；4)招牌級(jí)及A級(jí)水果銷(xiāo)售額占比達(dá)67%，月平均復(fù)購(gòu)率為同類(lèi)B級(jí)水果高約50%。
　　OMO、2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，凈利率大幅提升。1)按收入結(jié)構(gòu)，加盟門(mén)店收入占比77.4%/yoy-2.9pct(下同)為絕對(duì)主力，區(qū)域代理占比10.7%/+0.9pct，直銷(xiāo)占比9%/+1.9pct；2)公司持續(xù)拓展OMO分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及2B分銷(xiāo)渠道，H1通過(guò)抖音購(gòu)買(mǎi)的客戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)約913%、零售總額增長(zhǎng)約796%；直銷(xiāo)產(chǎn)生的收入增長(zhǎng)約34.7%；3)H1毛利率11.3%/-0.2pct，凈利率4%/+0.9pct，經(jīng)調(diào)整凈利率4%/+0.5pct，凈利率顯著提升因費(fèi)用端改善；4)銷(xiāo)售費(fèi)用率3.82%/-0.34pct，管理費(fèi)用率2.32%/-0.26pct，研發(fā)費(fèi)用率1.18%/-0.28pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.61%/-0.13pct，主要因經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張+精益發(fā)展。
　　三大亮點(diǎn)：強(qiáng)化品牌勢(shì)能、倉(cāng)儲(chǔ)及供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的組織架構(gòu)。1)品牌與品類(lèi)方面，推出新型稀有水果如紅果參、開(kāi)發(fā)“甜月亮”香蕉品牌、推出“苮食”百香果品牌等；2)倉(cāng)儲(chǔ)方面，截止H1末在國(guó)內(nèi)有29個(gè)倉(cāng)庫(kù)(16個(gè)為公司運(yùn)營(yíng))，進(jìn)一步提高倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化及優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)計(jì)持續(xù)升級(jí)其數(shù)字化智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)，H1運(yùn)輸成本降低8%；3)供應(yīng)鏈方面，H1選定118名供應(yīng)商參與新農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣計(jì)劃；4)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)組織架構(gòu)方面，設(shè)立三個(gè)新事業(yè)群，分別為零售事業(yè)群、2B事業(yè)群及品類(lèi)事業(yè)群。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟店管理風(fēng)險(xiǎn)；極端天氣狀況、自然災(zāi)害；食品安全；門(mén)店擴(kuò)張低于預(yù)期；拓展產(chǎn)品供應(yīng)或建立成功品牌組合低于預(yù)期等