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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　港股自2023年8月初以來(lái)持續(xù)回落，上周五已來(lái)到年內(nèi)新低，恒生指數(shù)自7月底以來(lái)累計(jì)回調(diào)近10%，較年內(nèi)高點(diǎn)累計(jì)回調(diào)超過(guò)20%。我們從經(jīng)濟(jì)、盈利，估值、流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場(chǎng)情緒、交易擁擠度等指標(biāo)觀(guān)察港股的位置，發(fā)現(xiàn)部分情緒指標(biāo)已出現(xiàn)底部特征，意味著港股當(dāng)前位置機(jī)會(huì)逐漸大于風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期機(jī)會(huì)或等待政策。
　　摘要：
　　外資情緒走弱，上周港股顯著回調(diào)。上周，受外資下調(diào)評(píng)級(jí)和美債利率攀升、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性疲弱以及地緣政治摩擦等影響，導(dǎo)致港股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回調(diào)，恒生指數(shù)累計(jì)下跌5.9%，恒生國(guó)企指數(shù)跌幅6.0%，恒生科技指數(shù)下跌6.2%。行業(yè)方面，前期反彈較大的汽車(chē)、零售板塊調(diào)整較大。目前部分市場(chǎng)投資者關(guān)心港股何時(shí)能夠觸底企穩(wěn)，本篇報(bào)告我們重點(diǎn)測(cè)算在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)港股是否能夠企穩(wěn)。
　　1）從分子端的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和盈利預(yù)期角度來(lái)看：整體小幅回落，與近期市場(chǎng)表現(xiàn)背離較大，矛盾背后的原因是部分外資正將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段性疲弱的邏輯進(jìn)行線(xiàn)性外推，將邊際問(wèn)題中樞化、短期問(wèn)題長(zhǎng)期化、局部問(wèn)題系統(tǒng)化，我們認(rèn)為海外預(yù)期或有向上修正的過(guò)程。近3個(gè)月外資投行調(diào)整2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，目前已接近年初水平，并未出現(xiàn)整體顯著下調(diào)。從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，港股盈利有韌性，盈利預(yù)期也未顯著調(diào)整，僅小幅回落，未回到年初水平。
　　2）從分母端的估值、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來(lái)看：恒指市盈率達(dá)到歷史底部區(qū)域，人民幣匯率接近去年10月低點(diǎn)附近。當(dāng)前2023年恒指預(yù)測(cè)市盈率低于歷史均值下方兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)自8月初以來(lái)持續(xù)上升，目前已超過(guò)近十年均值，性?xún)r(jià)比空間打開(kāi)。彈性測(cè)算，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率上升到0.5倍/1倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，10Y美債收益率不變，PE對(duì)應(yīng)下降2.0%至8.72倍/下降5.5%至8.41倍。
　　3）從市場(chǎng)情緒等技術(shù)性交易指標(biāo)角度來(lái)看：短期情緒或接近底部。恒指情緒指標(biāo)按周環(huán)比大幅下降，當(dāng)前低于近三年平均值的下限，表示港股有明顯的超賣(mài)現(xiàn)象，短期或存在技術(shù)性反彈的條件。擁擠度顯示市場(chǎng)已計(jì)入較多的負(fù)面因素，后續(xù)反彈交易的阻力正在下降。指標(biāo)顯示當(dāng)前恒生指數(shù)擁擠度為36.1%，較一個(gè)月前顯著回落12.5個(gè)百分點(diǎn)，目前已低于均值的45%，接近均值下方1倍標(biāo)準(zhǔn)差30.2%。
　　策略思路：短期市場(chǎng)情緒接近底部區(qū)域，可逐漸分批加倉(cāng)。在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期，在較大的箱體震蕩行情下做風(fēng)格切換策略。期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊，另外關(guān)注地產(chǎn)鏈在港股的估值優(yōu)勢(shì)。若弱復(fù)蘇預(yù)期計(jì)入較充分后，更多布局我們長(zhǎng)期看好的穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，如通信運(yùn)營(yíng)商和石化等，以順應(yīng)時(shí)代特征；同時(shí)，以全球視野審視港股投資機(jī)會(huì)，關(guān)注能與全球景氣周期共振、流動(dòng)性改善品種，例如銅、黃金等有色品種，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子和創(chuàng)新藥等。風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；2）美國(guó)核心通脹超預(yù)期。