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2023Q2業(yè)績(jī)大幅改善，首次實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面季度盈利，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277億元（同比+27.9%），其中線上營(yíng)銷服務(wù)收入143億元（同比+30.4%），主要系電商等廣告主數(shù)量及投放增加所致。其他服務(wù)收入34億元（同比+ 61.4%），主要由于電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，GMV同比增長(zhǎng)39%。公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)27億元（首次實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面季度盈利），毛利率50.2%（同比+5.2ppts）主要由于公司收入增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率提升，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益增加。基于對(duì)公司商業(yè)化進(jìn)程的預(yù)期，我們上調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年凈利潤(rùn)為8.82/82.1/141.8（2023/2024/2025年前值為-44/45/108）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20/1.89/3.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為285.8/30.7/17.8倍，我們看好公司盈利能力加速提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　用戶規(guī)模創(chuàng)歷史新高，內(nèi)容社區(qū)活躍度提升，持續(xù)為商業(yè)化夯實(shí)基礎(chǔ)
　　2023Q2，快手應(yīng)用DAU達(dá)3.76億（同比+8.3%、環(huán)比+0.5%），MAU達(dá)6.73億（同比+14.8%、環(huán)比+2.9%），創(chuàng)歷史新高?？焓謨?nèi)容社區(qū)活躍度不斷提升，截至2023年6月底，快手應(yīng)用的互關(guān)用戶對(duì)數(shù)累計(jì)達(dá)311億對(duì)，同比增長(zhǎng)近50%，2023Q2，平臺(tái)月均用戶數(shù)突破4.4億，日均搜索次數(shù)同比增長(zhǎng)30%。我們認(rèn)為，用戶規(guī)模增長(zhǎng)與社區(qū)活躍度提升，有望驅(qū)動(dòng)用戶黏性增加，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。
　　廣告業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，電商GMV延續(xù)高增長(zhǎng)，或繼續(xù)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　?。?）廣告：2023Q2廣告收入143億元（同比+30.4%），收入占比51.7%，其中內(nèi)循環(huán)廣告受電商大促的拉動(dòng)作用明顯。我們認(rèn)為，隨廣告市場(chǎng)需求側(cè)回暖和流量策略持續(xù)優(yōu)化，商業(yè)化加載率與eCPM有望提升。（2）電商：電商GMV延續(xù)高增，2023Q2公司電商GMV達(dá)2655億元（同比+38.9%），月活躍買家超過1.1億人，MAU滲透率達(dá)16.3%以上。此外，搜索流量持續(xù)增長(zhǎng)，2023Q2搜索商品GMV同比增長(zhǎng)90%。我們認(rèn)為，公司在供給端持續(xù)擴(kuò)大商家數(shù)并賦能品牌運(yùn)營(yíng)，在需求端通過精細(xì)化的用戶運(yùn)營(yíng)，疊加搜索流量增長(zhǎng)、產(chǎn)品升級(jí)及廣告算法迭代帶來(lái)的匹配效率提高，有望驅(qū)動(dòng)MAU滲透率提高，拉動(dòng)電商GMV持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告商業(yè)化效率不及預(yù)期、用戶增長(zhǎng)放緩、短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。