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2季度盈利預(yù)告大幅超預(yù)期?？焓?月31日盤后發(fā)布上半年正面盈利預(yù)告，指引2023年上半年公司將實(shí)現(xiàn)不低于5.6億元（人民幣，下同）凈利潤，對比去年同期凈虧損為94.3億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。對應(yīng)2季度凈利潤為14億元，對比去年同期32億元虧損。我們基于9億元調(diào)整項(xiàng)（主要為股權(quán)激勵(lì)，1季度為9.9億元），估算2季度經(jīng)調(diào)整凈利潤或?yàn)?3億元，大幅超出我們此前和市場預(yù)期的15/14億元，主要受益于：
　　電商及廣告收入增長或好于我們預(yù)期
　　我們目前預(yù)計(jì)快手2季度電商GMV 2570億元，同比增34%，主要受用戶增長及生態(tài)完善拉動(dòng)。平臺持續(xù)吸引新的品牌方入駐，同時(shí)短視頻/泛貨架電商拓展貢獻(xiàn)增量，對比電商大盤/阿里/京東/拼多多/抖音增速分別為14%/7%/-1%/33%/50%+。
　　按1.29%的電商傭金率（對標(biāo)1季度同比增19bps），我們預(yù)計(jì)電商收入增57%。達(dá)人分銷對傭金率促進(jìn)或好于預(yù)期，電商傭金率同比增量或高于1季度，超過1.3%，帶動(dòng)電商收入增長好于我們預(yù)期。
　　目前我們預(yù)計(jì)2季度廣告收入增28%（彭博一致預(yù)期27%），考慮商業(yè)化基建和營銷工具完善優(yōu)化商家投放體驗(yàn)、帶動(dòng)中小商家提升廣告投放意愿，廣告變現(xiàn)效率改善或好于我們預(yù)期。
　　收入增長及收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)或帶動(dòng)利潤率改善超預(yù)期
　　考慮更高毛利率的電商及廣告收入增長有望好于預(yù)期，或帶動(dòng)2季度毛利率改善超預(yù)期（目前我們預(yù)計(jì)為47%）。
　　最低估值74港元，下行空間有限，維持買入。公司收入增長及降本增效帶動(dòng)利潤率改善持續(xù)超預(yù)期，2季度經(jīng)調(diào)整凈利率或達(dá)8%，好于目前我們預(yù)期的6%。我們基于15%的常態(tài)化利潤率和15倍2024年市盈率，估算快手最低價(jià)值74港元/股，較現(xiàn)價(jià)仍有10%提升空間。海外虧損持續(xù)收窄，新業(yè)務(wù)投入影響可控，公司利潤增長確定性強(qiáng)，按2024-33年10年DCF模型，我們重申買入評級及90港元目標(biāo)價(jià)，較現(xiàn)價(jià)有34%提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)：競爭加劇影響長期流量及變現(xiàn)、直播業(yè)務(wù)增長放緩超出預(yù)期