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預計2023Q2公司收入和凈調整凈利潤超預期。我們預計2023Q3公司收入271億元，同比增長25.1%，略超此前預期；直播/線上營銷/其他收入為99/139/33億元，同比增長16%/26.5%/55%，其中線上營銷和其他收入略超此前預期。預計2023Q3毛利率46.9%，經(jīng)調整凈利潤15億元，均超出此前預期。
　　后疫情時代，用戶數(shù)和時長穩(wěn)健。預計2023Q2公司DAU達3.72億，同比增長7%；MAU達6.25億，同比增長6.5%；單用戶時長119分鐘，同比下降6分鐘。疫情宅家紅利已消退，我們預計平臺未來單用戶時長將保持在約120分鐘。
　　受平臺直播生態(tài)治理影響，預計直播業(yè)務收入略低于預期，長期維持在高個位數(shù)增速。預計2023Q2公司直播業(yè)務收入99億元，同比增長16%，略低于此前預期，主要由于6月公司加強了直播生態(tài)治理，導致直播公會和MCN機構表現(xiàn)低于預期。鑒于頭部公會和主播引入的紅利已過，我們預計公司2023H2及以后直播業(yè)務將回到高個位數(shù)的穩(wěn)健增長。
　　內循環(huán)廣告強勁、外循環(huán)廣告回正，共同推動線上營銷業(yè)務超預期。我們預計2023Q2公司線上營銷業(yè)務收入139億，同比增長26.5%，超過此前預期。直播電商尚存紅利，高于電商行業(yè)的GMV增速帶動公司內循環(huán)廣告強勁增長；隨國內消費和廣告主信心恢復，外循環(huán)廣告2季度同比恢復正增長。公司下半年商業(yè)化還將有更多舉措，預計變現(xiàn)效率將持續(xù)提升。
　　隨電商變現(xiàn)效率提升，包括電商在內的其他業(yè)務收入保持高速增長。我們預計2023Q2公司其他業(yè)務收入33億元，同比增長55%；電商GMV達2562億元，同比增長34%，超出此前預期。得益于達人抽傭帶來的變現(xiàn)效率提升，預計公司未來傭金收入增速將快于GMV增速。
　　高利潤率業(yè)務的超預期增長帶來利潤率提升：得益于線上營銷和其他業(yè)務的超預期，我們預計公司2023Q2毛利率達46.9%，環(huán)比提升0.46pct，同比提升1.87pct；預計公司銷售/管理/研發(fā)費用率為32%/3.6%/11.4%，符合此前預期；經(jīng)調整凈利潤為15.1億元，經(jīng)調整凈利率5.6%，略超此前預期。
　　盈利預測與投資評級：我們看好公司獨特的社區(qū)文化、電商商業(yè)化的加速，以及利潤的持續(xù)釋放。我們將公司2023-2025年經(jīng)調整凈利潤由38/117/174億元調整至46/118/175億元，對應2024年經(jīng)調整PE為20x，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭風險，商業(yè)化不及預期風險，國際局勢風險。