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電商：618大促表現(xiàn)亮眼，達人分銷抽傭提升變現(xiàn)。根據(jù)快手電商618大促戰(zhàn)報，本次618活動期間快手電商訂單量yoy+40%、買家數(shù)yoy+30%。品牌商品GMV yoy+200%，短視頻掛車下單訂單量yoy+210%，搜索支付GMV yoy+130%。
　　我們預計隨著平臺生態(tài)建設持續(xù)向好、618大促表現(xiàn)突出，預計Q2快手電商GMV增速有望加快。變現(xiàn)端，由于達人分銷抽傭帶來收入增量，收入有望實現(xiàn)較GMV增速更快的增長。展望2023年，隨著快手電商供給側持續(xù)豐富、開啟達人分銷抽傭及布局貨架電商等，我們預計全年電商GMV有望繼續(xù)保持較高增速。
　　廣告：預計Q2內循環(huán)強勁增長，外循環(huán)廣告或有望轉正。內循環(huán)廣告方面，我們預計由于電商旺季的推動，公司Q2內循環(huán)電商廣告依舊保持強勁增長。外循環(huán)廣告方面，我們預計廣告主投放需求持續(xù)修復、Q2外循環(huán)廣告增長或有望轉正，其中線上客戶如游戲、網(wǎng)服、電商等有望實現(xiàn)較好復蘇，傳統(tǒng)線下客戶如FMCG、交通、金融、教育等也有望持續(xù)改善。展望2023年，我們預計內循環(huán)電商廣告仍是公司廣告變現(xiàn)的重要動力、外循環(huán)廣告有望持續(xù)修復。
　　直播：Q2或保持較好增長。隨著直播供給的持續(xù)豐富、生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化和算法迭代等，我們預計Q2直播業(yè)務也將保持較高增速。展望下半年，隨著直播優(yōu)質供給紅利期逐步結束，我們預計直播或將回至穩(wěn)健增長。
　　投資建議：預計Q2收入高增長，盈利持續(xù)改善，重申“買入”評級。
　　收入端，我們預計Q2快手收入為272元、同比增長26%，其中電商和廣告業(yè)務增速較高。成本費用端，快手持續(xù)推進分成成本、帶寬和服務器部署等方面優(yōu)化，且由于Q2高毛利廣告和電商業(yè)務增長快，有望推動23Q2毛利率同比持續(xù)提升。我們預計23Q2銷售費用或同比穩(wěn)定、銷售費用率將繼續(xù)改善。利潤端，我們預計23Q2經(jīng)調整凈利潤環(huán)比有望實現(xiàn)較好提升，其中國內業(yè)務經(jīng)營盈利有望環(huán)比持續(xù)改善，國際業(yè)務聚焦重點市場運營、經(jīng)營虧損有望環(huán)比收窄。
　　我們預計2023-2025年收入1131/1301/1476億元，同增20%/15%/13%，調整后凈利潤40/108/178億元，同增170%/169%/64%。給予快手目標價90港元，對應30x 2024e P/E，重申“買入”評級。
　　風險提示：快手用戶數(shù)擴張不及預期，廣告投放需求減少，宏觀環(huán)境變化超預期，行業(yè)政策對業(yè)務影響超預期。