>> 浙商證券-快手(01024.HK)Q2前瞻報告：競爭趨緩，廣告電商超預(yù)期，盈利顯著提升-230729
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
外部競爭壓力改善疊加平臺生態(tài)治理成果顯著，我們預(yù)計Q2電商和廣告業(yè)務(wù)收入超預(yù)期。預(yù)計2Q23公司收入同比增長25.5%至272.4億，高于一致預(yù)期0.54%。高毛利的廣告和電商業(yè)務(wù)超預(yù)期致收入結(jié)構(gòu)改善，在降本增效戰(zhàn)略下，盈利能力顯著提升。預(yù)計實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤13.5億元，高于一致預(yù)期10.5%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率為4.94%，優(yōu)于一致預(yù)期0.44pct。我們預(yù)計公司23/24/25年收入分別為1159/1345/1511億元，同比增速23.1%/16.1%/12.3%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為52.2/132.6/190.8億元，同比增速-/154.2%/43.9%。我們給予目標(biāo)價80.7港元，較當(dāng)前股價有25.1%空間，維持“買入”評級。
投資要點
流量：生態(tài)治理效果顯著，流量端增長穩(wěn)健
我們預(yù)計2Q23快手MAU同比增長8.50%至6.37億，DAU同比增長6.50%至3.70億，流量增長主要得益于：1）內(nèi)容供給豐富和推薦算法持續(xù)優(yōu)化，用戶粘性保持很好的狀態(tài)；2）平臺治理效果顯現(xiàn)，有效平衡用戶體驗和商業(yè)化；3）字節(jié)降本增效戰(zhàn)略下，短視頻行業(yè)競爭持續(xù)趨緩，根據(jù)QM，4/5/6月抖音APPMAU同比+5.2%/+6.1%/+6.2%，抖音極速版MAU同比+3.2%/+3.3%/+3.9%，快手APPMAU環(huán)比+18.2%/+22.2%/+15.4%，快手極速版MAU同比+26.8%/+29.3%/+23.0%。我們預(yù)計2Q23單DAU人均使用時長同比減少5.00%至119分鐘，主要源于用戶高增的稀釋作用。
下半年內(nèi)容運營上公司維持積極投放的態(tài)度（舉辦蔡依林線上音樂會、暑期上線50+款新短劇、成為杭州亞運會點播特權(quán)轉(zhuǎn)播商），流量端將持續(xù)實現(xiàn)健康增長，我們預(yù)計23年底快手DAU有望達(dá)3.85億，MAU升至6.72億，單DAU人均使用時長維持在約130分鐘。
收入：電商運營效率提升顯著，廣告內(nèi)外循環(huán)邊際改善
預(yù)計2Q23公司收入272.4億，同比+25.5%，環(huán)比+8.01%，高于一致預(yù)0.54%，源于廣告收入和電商收入超預(yù)期。
分業(yè)務(wù)：
廣告：預(yù)計2Q23廣告業(yè)務(wù)收入139.8億（同比+27.0%，環(huán)比+6.98%），高于一致預(yù)期1.09%，主要依靠內(nèi)循環(huán)廣告拉動，內(nèi)部電商仍處于高速發(fā)展階段，外循環(huán)出現(xiàn)邊際復(fù)蘇和季節(jié)性繁榮。
外循環(huán)：一方面消費復(fù)蘇趨勢下廣告主投放意愿邊際回暖，快手首席執(zhí)行官程一笑在Q1財報后電話會上表示，Q2外循環(huán)效果類廣告的消耗同比呈現(xiàn)較為明顯的逐月恢復(fù)的趨勢。另一方面游戲和電商等品類客戶季節(jié)性加大投放，特別是游戲品類行業(yè)內(nèi)新品集中推出。公司同時繼續(xù)開拓快消、交通、金融、教育等市場，優(yōu)化基建和產(chǎn)品方案，待需求端進(jìn)一步改善，驅(qū)動下半年維持增長趨勢。
內(nèi)循環(huán)：主要由電商GMV高增，以及平臺生態(tài)治理帶來的GMV轉(zhuǎn)化率的提升驅(qū)動。品牌商家開設(shè)旗艦店并自播，中小商家亦受益于更優(yōu)的生態(tài)和更高的投放效率，投放廣告的意愿提升，內(nèi)循環(huán)下半年有望保持相對強(qiáng)勁的增長勢頭。
我們測算，23年全年消費持續(xù)修復(fù)疊加內(nèi)部運營優(yōu)化成效釋放背景下，公司廣告收入同比增長24.3%至609.8億元，高于一致預(yù)期2.00%。
電商：預(yù)計2Q23其他業(yè)務(wù)（主要為電商）收入32.8億元（同比+54.4%，環(huán)比+15.7%），高于一致預(yù)期2.33%。GMV為2621億元，（同比+37.1%，環(huán)比+16.6%），高于一致預(yù)期3.45%。
GMV優(yōu)于一致預(yù)期源于：1）平臺治理成效顯著，電商生態(tài)持續(xù)向好，弱復(fù)蘇背景下，預(yù)計買家滲透率以及購買頻次的持續(xù)提升是主要驅(qū)動因素，用戶消費行為層面體現(xiàn)為小額消費的繁榮，而快手平臺在下沉市場的相對優(yōu)勢利于率先收割此部分結(jié)構(gòu)性紅利。2）618大促表現(xiàn)超預(yù)期，根據(jù)快手戰(zhàn)報，電商訂單量/買家數(shù)同比增加約40%/30%，主要源于在產(chǎn)品和運營策略層面的充足準(zhǔn)備（在川流計劃與全域經(jīng)營戰(zhàn)略助力下，品牌商品交易總額同比去年增長超200%，短視頻掛車下單訂單量同比去年增長近210%，搜索支付類交易總額同比去年增長近130%）。
本期電商收入增速優(yōu)于GMV增速，預(yù)計主要源于達(dá)人分銷抽傭的增量。Q2貨架電商按計劃推進(jìn)，進(jìn)入大范圍灰度測試，通過個人主頁即可點擊進(jìn)入快手小店，將在2H配合電商生態(tài)建設(shè)進(jìn)度擇機(jī)上線。
我們測算，伴隨經(jīng)濟(jì)回暖，憑借生態(tài)稟賦，23年全年公司電商收入同比增長47.5%至143.9億元，高于一致預(yù)期2.68%。
直播：預(yù)計2Q23直播業(yè)務(wù)收入99.8億元（同比+16.5%，環(huán)比+7.11%），低于一致預(yù)期0.79%，主因是6月以來開展的直播生態(tài)治理導(dǎo)致公會和MCN表現(xiàn)弱于預(yù)期。隨著頭部優(yōu)質(zhì)供給紅利已經(jīng)得到顯現(xiàn)，預(yù)計下半年的直播收入會逐步回歸到高個位數(shù)的年同比增長水平。
我們測算，23年全年公司直播收入同比增長14.5%至405.3億元，與一致預(yù)期基本持平。
盈利表現(xiàn)：收入結(jié)構(gòu)改善，控費效果持續(xù)顯現(xiàn)
我們預(yù)計2Q23毛利率46.8%，同比+1.80pct，環(huán)比+0.39pct，高于一致預(yù)期0.19pct，主要源于高毛利的電商和廣告業(yè)務(wù)收入超預(yù)期，帶來結(jié)構(gòu)性改善。
1）我們預(yù)計銷售費用率32.0%，同比-8.35pct，環(huán)比-2.56pct，低于一致預(yù)期0.35pct。外部字節(jié)跳動降本增效趨勢持續(xù)，公司實施較積極的投放策略但內(nèi)部控費增效戰(zhàn)略不變，預(yù)計公司單用戶
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